报告公司投资评级 - 报告给出"买入(维持)"的投资评级[7] 报告的核心观点 原料药中间体业务恢复态势持续显现 - 2024H1公司原料药中间体板块收入47.04亿元,同比增长11.89%;毛利率16.22%,同比下降2.30个百分点,但环比基本持平[8] - API已实现订单制规模化生产,12个产品月产量创历史新高,成本进一步降低;战略品种市场份额逐步提升,多个产品销量创历史新高[8] - 上半年公司有2个API品种注册获批,20个品种新递交国内外DMF,预计3-5年内增加30-50个API DMF;新客户开发也持续推进,上半年新增客户15家[8] CDMO项目数持续高增,静候未来业绩释放 - 2024H1公司CDMO板块营收10.28亿元,同比下降9.82%,毛利率40.09%,同比下降4.68个百分点,但Q2环比提升5.8个百分点[8] - 上半年公司CDMO报价项目731个,同比增长51%;进行中项目876个,同比增长44%,其中商业化阶段项目317个,同比增长28%,研发阶段项目559个,同比增长54%[8] - 公司已与512家国内外创新药企业签订保密协议,较2023年底新增近100家[8] "多品种"策略稳步推进,制剂业务毛利率提升显著 - 公司制剂业务践行多品种、多渠道策略,2024H1在研项目51个,每年立项开发的制剂项目超过25个,正处于快速增长ANDA阶段[8] - 公司也开始和国内外客户开展制剂CDMO/CMO服务,并积极拓展原研产品本地化这一新的制剂业务增长点[8] - 2024H1,公司制剂板块营收6.80亿元,同比增长18.37%,毛利率60.30%,同比提升近10个百分点[8] 产能陆续进入释放期,净利率较2023年有所提升 - 303、304高端原料药生产车间于3月份建设完成并投入使用;美国波士顿实验室于5月份建设完成;新建生物发酵提取中试车间,已进入收尾阶段[8] - 2024H1,公司销售费用率同比下降0.13个百分点,管理费用率同比下降0.45个百分点,财务费用率同比提升0.44个百分点[8] - 2024H1,公司销售净利率为9.72%,同比下滑0.37个百分点,但较2023年提升0.52个百分点[8] 数据预测与估值 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润11.91/13.56/15.71亿元,同比增长12.84%/13.86%/15.88%[9] - 2024年8月20日收盘价对应PE为15/13/11倍[9]