报告评级 - 报告给予"买入"评级 [15] Stanley 复盘：百年品牌蝶变，高增之路持续 - Stanley 为 1913 年创立的百年水杯品牌，早期因其保温杯产品密封和保温性能卓越而成为战士补给的重要装备 [29] - 2016 年 Stanley 推出新款日用保温杯 Quencher，但销量不佳；直至 2019 年，女性导购网站 the buy guide 对 Quencher 进行推荐，从此 Stanley 打开了女性市场空间 [29] - Stanley 通过明星联名/品牌联名/限量发售等方式持续推出新配色，为消费者提供更多选择，同时 Stanley 的保冷、保冰性能卓越，仍占据同杯型产品维度较优质价比 [60][61] - Stanley 借助社交媒体平台 Tiktok 积累了大量粉丝，并推出明星联名、限量销售等营销策略，实现了品牌的高速增长 [72][76][77][78] 行业变化：北美保温杯行业掀起时尚潮流 - 保温杯行业正从耐用品转变为时尚潮流品，行业正处于快速发展过程中 [30] - 美国保温杯市场需求迎来快速增长，其中 Stanley 实现较高增速 [32][33] - 美国保温杯产能主要依赖中国地区，2023 年美国保温杯进口金额的 98.4% 来源于中国大陆地区 [47][48] 对比 Lululemon，看 Stanley 增长空间 - Lululemon 经历品牌危机后涅槃重生，经过渠道、产品和地区等一系列调整，迎来业绩爆发期 [95][96] - Lululemon 在全球瑜伽鞋服领域市占率超 30%，且通过拓展新品类和新区域拉动新的增长点 [98][99][100][101][102] - 与 Lululemon 对比，Stanley 在全球份额还有很大的发展空间，公司除美国市场仍快速发展外，也正拓展非美国市场、推广新系列开辟新的增长曲线 [110][111][114] 嘉益股份：绑定核心客户，巩固制造优势 - 公司自 2012 年开始便与 Stanley 展开合作，且早在 2016 年时便负责 Quencher 的供应，二者合作具备历史渊源 [163][164] - 公司在自主生产能力、产品稳定性和表面处理技术等方面均具备生产制造优势 [173][177][178] - 公司前瞻布局海外产能提高供应能力，后续产能规模有望持续扩大，具备和 Stanley 长期绑定的能力 [197][198] - 公司 2021-2023 年来自于 Stanley 母公司 PMI 的收入分别为 3.01/8.60/15.08 亿元，同增 139%/186%/75%，收入占比分别为 51%/68%/85% [146] - 公司规模效应显著，2023 年毛利率同比提升 6pcts 至 41%，净利率同比提升 5pcts 至 27%，人均创收达 64 万元 [148][149][150][152][153] 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 26.74/33.48/40.28 亿元，同增 51%/25%/20%，归母净利润 7.13/8.92/10.74 亿元，同增 51%/25%/20%，对应 PE 11/9/8X [209] 风险提示 1. 公司产能扩张不及预期 [210] 2. 客户销售情况不及预期 [211] 3. 盈利预测假设不成立或不及预期 [212]