报告公司投资评级 中国核建被评为"买入"评级,这是首次评级。[8] 报告的核心观点 中国核建是国内核电工程建设的龙头企业 - 中国核建是我国核电工程建设的龙头企业,代表着我国核电工程建设的最高水平。[9] - 公司成立于2010年,是全球唯一一家连续39年不间断从事核电建造的企业,拥有国际原子能机构授权设立的全球唯一一家核电建设国际培训中心。[9] - 公司形成了以军工工程、核电工程建设为立足之本,纵向深耕建筑工程价值链的业务布局。[9] 公司业绩高速增长,研发和财务费用同步增长 - 得益于公司工民建业务的景气,公司2017年以来营收、利润均重新进入快速扩张期,维持着高速增长。[30][31] - 公司研发费用大幅上升主要系公司2021年以来大力投入科研投入,大幅增加研发人员所致;财务费用与净利息支出在2022年大幅跃升,主要由于带息负债规模增加以及公司PPP项目从建设期转入运营期导致利息费用化。[41][42] 核电行业景气上行,公司有望加速成长 - 2019年以来,我国核电机组重启核准,中国核建核电建设业务有所改善。[13] - 未来每年将核准8-10台左右机组,核建行业将长期维持景气,公司有望长期收益于核电行业资本开支增长。[14][126] - 2023年可能是公司本轮核建业务扩张区间的元年,高毛利、低减值的优质核建业务将有力带动公司业绩高增。[14][135][136][137] 公司自身减值计提较为充分 - 公司归母净利润受信用减值影响较大,2019-2023年公司信用减值/归母净利比重约在70-90%之间,未来信用减值力度降低将释放大量利润空间。[140][141][142][143] - 公司应收账款占比总资产比例高,但计提力度处于行业平均水平。[144]