报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[2] 报告的核心观点 1. 经销商渠道经营承压,工程代理渠道保持较高增长。[4] 2. 盈利能力下滑,费用率改善。[4] 3. 看好公司平台赋能、合伙共享、营销引领、产品驱动、供应为王的战略方针,经销渠道继续下沉,加速招商并提升单商规模;工程渠道则持续推行全赛道、多品类销售,做优直营业务,做大代理业务。[4] 分产品总结 1. 夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现营收 8.1/2.5/0.9/1.7 亿元,同比-13.7%/-23.5%/-21.1%/+27.4%。[4] 2. 毛利率同比-3.4/-2.9/-7.3/+3.9pcts,经营端承压。[4] 分渠道总结 1. 经销商渠道上半年实现营收 3.3 亿元,同比-24.7%。[4] 2. 大宗渠道上半年实现营收 10.0 亿元,同比-8.0%,其中工程渠道营收下滑 33.8%至 4.0 亿元。[4] 3. 代理商渠道延续增长趋势,营收同比+27.6%至 5.5 亿元。[4] 盈利能力分析 1. 24H1,公司实现毛利率 22.2%,同比-1.3pcts,主要系规模下滑拖累盈利。[4] 2. 费用端,公司综合期间费用率 14.3%/yoy-0.1pcts。[4] 3. 公司实现归母净利率 7.3%,同比-1.6pcts,主要系毛利率下滑/信用损失增长拖累。[4] 4. 24Q2,公司实现毛利率 24.9%,同比+0.03pcts。[4] 5. 公司实现归母净利率 9.3%,同比+0.3pcts。[4] 投资建议 1. 下调公司盈利预测,预计 24/25/26 年利润 3.52/3.87/4.22 亿元。[4] 2. 参考可比公司估值,给予 24 年 11X PE,对应目标价 21.84 元/股,维持"强推"评级。[4] 风险提示 1. 宏观经济影响需求。[4] 2. 原材料价格波动风险。[4] 3. 渠道拓展不及预期。[4]