报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布 24H1 中报，实现营业收入 25.4 亿，同比增长 58.2%，实现归母净利润 9.8 亿，同比增长 47.4%，超市场预期 [2] - 可复美品牌高增，大单品持续放量。可复美收入同比增长 68.6%，其中胶原棒凭借优异品质和广泛营销，持续实现人群破圈，口碑和销量稳步提升 [2] - 分渠道来看，24H1 直销收入同比增长 69.7%，其中DTC线上直销、向电商平台线上直销和线下直销收入分别同比增长 64.1%、143.3%和 82.2% [2] - 盈利能力维持在较高水平，24H1 毛利率同比下滑 1.7pct 至 82.4%，销售费用率同比增长 0.5pct 至 35.1%，归母净利率为 38.7%，同比下滑 2.8pct [2] - 我们认为，上半年超预期的业绩表明其品牌势能仍然在提升过程中，新品推出的高成功率展现出公司优异的产品力和营销推广能力，中长期成长动能充足 [2] 财务数据总结 - 预计 2024-2026 年每股收益分别为 1.93、2.39 和 2.92 元 [3] - 给予 2024 年 22 倍 PE 估值，对应目标价 46.38 元 [3] - 2022-2026年营业收入、营业利润和归母净利润均保持较高增速 [13] - 毛利率维持在较高水平，但呈现小幅下降趋势 [13] - 销售费用率有所上升，主要由于线上直销渠道快速扩张 [2][13] - 净利率保持在较高水平，但呈现小幅下降趋势 [13] - ROE维持在较高水平，2024-2026年在40%左右 [13]