报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期,电解液海外工厂放量,氟化工格局优化逻辑不变 [6] - 国内电解液景气逐步触底,波兰工厂持续放量 [6] - 海德氟折旧摊销压力增大,长期格局优化逻辑不变 [6] 公司业绩分析 - 2024年上半年实现营业收入35.82亿元(同比增长4.35%),归母净利润4.16亿元(同比下降19.54%) [6] - 2024年第二季度实现营业收入20.67亿元(同比增长15.75%,环比增长36.41%),归母净利润2.51亿元(同比下降7.54%,环比增长51.97%) [6] - 毛利率方面,电解液业务景气同比承压,氟化工产品结构调整,2024年第二季度毛利率为28.37%(同比下降2.04个百分点,环比增加1.16个百分点) [6] - 期间费用方面,销售费用、管理费用、研发费用同比分别变动+878.61万元、+5725.6万元、-2846.74万元,公允价值变动净收益环比增加3270.32万元,支撑单季度净利率环比增长1.6个百分点至12.36% [6] 电解液业务分析 - 国内电解液行业仍处于景气底部震荡阶段,2024年第二季度均价2.12万元/吨,同比下滑40.5%,环比增加0.9% [6] - 公司电解液在建产能陆续释放,2024年上半年产量达15.7万吨,同比增加86.8%,弥补了部分景气回落压力 [6] - 公司持续完善电解液的全球化布局,2023年二季度实现波兰4万吨/年锂离子电池电解液项目的投产,规划新增波兰二期5万吨/年电解液产能 [6] 氟化工业务分析 - 公司通过外延收购海斯福,内生投建海德福,氟化工业务规模快速放量 [6] - 由于海德福为公司新产业链的延伸,叠加新工厂爬坡仍需一定时间,短期折旧摊销压力较大,拖累氟化工板块整体盈利 [6] - 随着海斯福二期产能陆续释放,2024年上半年产量同比提升186%至7103吨,海斯福三期3万吨/年项目将进一步巩固公司行业地位 [6] - 全球半导体企业供应链逐步重构,公司凭借长期的技术积累,有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率 [6] 盈利预测与估值 - 维持公司2024-2026年盈利预测,预计分别实现归母净利润11.98亿元、17.1亿元、24.25亿元,对应PE估值分别为20X、14X、10X [6] 风险提示 - 新项目投产不及预期 [6] - 下游需求不及预期 [6]