报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司上半年经营端平稳收官,餐饮、食品加工渠道轮流发力,带动公司销售稳健增长 [5] - 公司考虑到市场环境并未实施向特定对象发行股票事宜,而该定增批复到期后自动失效;此外,为保证激励科学性与有效性,公司决定终止实施2021年第二期股票期权激励计划及2022年股票期权激励计划,并注销相关股票期权约213万份 [5] - 展望H2,公司坚持以创新为驱动的成长模式,持续扩品、拓客,有望在H2调味品销售旺季保持快增 [5] - 由于餐饮消费大环境持续承压,下调公司2024-26年归母净利润分别为0.69/0.84/1.02亿元,分别同比+22%/+21%/+22% [7] - 考虑到复调品类在B端持续渗透、公司研发创新能力强,预计公司业绩有望保持稳步快增 [7] 分渠道总结 - Q2公司餐饮、食品加工、品牌定制、直营商超、直营电商、经销商（零售）渠道营收分别同比+37.94%/-2.21%/+14.77%/-14.47%/+23.26%/-40.04% [3] - 其中,餐饮渠道在整体餐饮消费放缓之际增长超预期,主要系公司在客户端持续固老开新以及产品端坚持创新驱动,如近三年开发的新品销售占比超过50%,24H1酱汁类、粉体类复调分别新增400多款/140多款产品 [3] - 分区域看,华东、华北、东北、华中、华南、其他地区营收分别同比+19.37%/-3.10%/+9.99%/+3.74%/+60.03%/-15.47% [3] 盈利情况总结 - Q2毛利率为38.05%,同比-2.49pct,尽管原料成本压力整体较小,但餐饮企业内卷加剧、客单价下降,给公司这样的供应链企业造成价格压力,叠加产品结构调整等影响 [4] - 费用端有所下降,Q2四项费率合计同比-3.06pct,同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.21/-1.52/-0.44/+0.12pct,其中管理费率优化主要系股份支付费用同比显著减少等 [4] - Q2公司归母净利率为16.54%,同比+0.66pct,而Q2公司扣非归母净利率为15.99%,同比+1.18pct [4]