报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 经营效率持续提升 - 24H1 实现收入 5467.44 亿元（同比+3%），归母净利润 802.01 亿元（同比+5.3%），毛利率 30.81%（同比+2pct） [11] - 个人市场收入受ARPU下降影响有所下降，但创新场景收入高增长 [12] - 政企市场收入增长良好，其中DICT业务和新兴市场收入增速领先 [13] - 智算规模超预期提升，大模型持续推进 [14] - 全年资本开支预计小于预期 [15] 盈利预测及投资建议 - 预计23-25年公司营收分别为1.06万亿元、1.10万亿元、1.15万亿元，归母净利润分别为1397.91亿元、1478.73亿元、1562.54亿元 [16] - 给予2024年PB区间1.7-1.9倍，对应合理价值区间106.56元-119.09元，维持"优于大市"评级 [16] 分项业务盈利预测 - 主营业务收入2023-2026年复合增长率4.64% [20] - 销售产品收入2023-2026年复合增长率7.69% [20] - 综合毛利率2023-2026年逐年提升至30.41% [20]