公司概况 - 公司成立于2000年,于2006年上市,是中国化肥和甲醇产量最大的上市公司之一 [11] - 公司主要从事化肥及化工产品的开发、生产和销售,具体产品包括尿素、磷肥及复合肥、甲醇、丙烯腈等 [11] - 公司生产基地分布于海南省、湖北省及黑龙江省,截至2023年12月31日,公司总设计产能为184万吨尿素、100万吨磷复肥、140万吨甲醇及27万吨丙烯腈系列产品 [11][19] - 公司为中国海油主要子公司,具备了有利的条件获得稳定及具成本效益的原料来源 [21] - 公司重视分红,股息率不断增长,2020-2023年股息率分别为7.85%、8.36%、10.75%、11.54% [25][26] 财务表现 - 2024H1公司扣非后净利润同比下降19.79%,主要由于同期尿素销量降低以及磷复肥、尿素等主要产品价格下降 [28][29] - 公司销售毛利率高于15%,2020-2024H1分别为15.28%、21.92%、17.76%、15.87%、16.70% [35] - 公司期间费用率2020-2024H1分别为6.44%、2.52%、2.65%、3.02%、6.68% [36] 业务表现 - 公司尿素、磷肥&复合肥、甲醇业务收入占比2020-2024H1分别为80.79%、77.14%、82.00%、79.88%、81.72%,为公司贡献稳定收入及利润 [13][39] - 2023年公司丙烯腈项目顺利建成投产,2024年上半年产能利用率70.60%,对外销售收入8.25亿元,实现扭亏为盈 [13][46] - 公司积极开拓国际市场,2023年化肥出口同比增加80% [43][44] 盈利预测 - 我们预计2024-2026年公司净利润分别为12.03亿元、13.27亿元和14.45亿元,对应EPS分别为0.26、0.29和0.31元/股 [14] - 参考同行业可比公司估值,给予公司24年9倍PE,对应目标价2.54港币,首次覆盖给予"优于大市"评级 [14] 风险提示 - 原材料及产品价格大幅波动 - 下游需求不及预期 - 宏观经济下行 [15]