报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [7][10][11] 报告的核心观点 基础业务稳健增长 - 上半年公司实现营业收入2,660亿元,同比增长2.8%;服务收入2,462亿元,同比增长4.3% [3] - 移动通信服务收入1,052亿元,同比增长3.6%;移动用户数净增908万户,达到4.17亿户,移动ARPU 46.3元,同比提升0.1元 [4] - 固网及智慧家庭服务收入640亿元,同比增长3.2%;宽带用户数净增319万户,达到1.93亿户,宽带综合ARPU 48.3元,同比提升0.1元 [4] - 产业数字化收入737亿元,同比增长7.2%,占服务收入比达到30.0% [4] - 天翼云收入552亿元,同比增长20.4%,天翼云2B客户455万户,同比提升29%,市场份额进一步提升 [4] 加大投资提升网络能力 - 上半年完成资本开支472亿元,同比增长13% [5] - 其中移动网投资186亿元,同比增长8%;产业数字化投资161亿元,同比增长36% [5] - 新增共建共享5G中高频基站超10万站,5G基站超131万站,实现全国乡镇及以上区域连续覆盖 [5] - 4G中频基站超200万站,统筹推进低频共享,低频基站达79万站 [5] - 在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池,已承载万亿参数大模型训练任务,智能算力新增10EFLOPS,累计达21EFLOPS [5] - 千兆光网10GPON端口超900万个,城镇住宅覆盖率达到94% [5] 力争全年稳定增长 - 2024年资本开支占收比降至20%以内,力争实现24年营业收入、EBITDA稳定增长,净利润增幅高于收入增幅 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司24-26年归母净利润331/360/389亿元,对应A股PE 17X/15X/14X,H股PE 12X/11X/10X [7] - 当前A股股价对应24年预测股息率4.3%,H股股价对应24年预测股息率6.1% [7]