报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告核心观点 - 2024上半年公司实现营业收入1392亿元,同比增长1.7%;实现归母净利润74亿元,同比下降39.3% [9] - 公司增收不增利的主要原因是项目结转毛利率下降5.2pct至16.0%,以及受结算权益比例下降11.7pct至69.4% [9] - 2024上半年公司实现销售面积954万平方米,同比下降31.0%;实现销售金额1733亿元,同比下降26.8%,继续稳居行业第一,市占率持续提升至3.68% [13] - 公司在核心38城销售贡献提升2pct至89%,其中32个城市市占率排名前五,11个城市市占率排名第一 [13] - 公司共拓展项目12个,均位于38个核心城市,总计容面积116万平方米,权益地价109亿元,总地价126亿元,其中新增货值住宅业态占比达96% [13] - 截至2024上半年末,公司总土储7140万平方米,较年初下降8%,核心38城面积储备占比约7成,已开工未售的存量住宅面积较年初下降16% [13] - 公司债务结构持续优化,一年内到期有息负债占比19.82%,较年初下降0.99个pct;三年以上到期的有息负债占比33.12%,较年初提升1.52pct [18] - 上半年公司累计实现回笼金额1466亿元,回笼率84.6%,公司现金余额1464亿元,占总资产10%以上,并表口径已售待回笼资金1033亿元,整体现金流合理充裕 [18] - 我们下调此前的盈利预测,预计公司24-25年归母净利润分别为111/123亿元,对应EPS分别为0.92/1.02元,对应最新股价PE分别为8.7/7.8X [19] 财务预测与估值 - 公司2022-2026年营业收入分别为2811.08亿元、3468.94亿元、3524.44亿元、3612.55亿元、3659.51亿元 [21] - 公司2022-2026年归母净利润分别为183.47亿元、120.67亿元、110.60亿元、122.63亿元、145.25亿元 [21] - 公司2022-2026年每股收益分别为1.53元、1.01元、0.92元、1.02元、1.21元 [21] - 公司2022-2026年ROE分别为9.35%、6.08%、5%、6%、7% [21] - 公司2022-2026年资产负债率分别为87%、86%、88%、88%、87% [21]