报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[9] 报告的核心观点 1) 收入质量显著提升,新业务收入保持较好增长。2024年H1,公司积极应对行业和市场发展态势,持续推进提质增效战略,收入质量显著提升,毛利率同比增长7.86个百分点。期间费用总计同比下降2.63%,其中公司在新方向和新技术的前期布局基本完成,研发费用同比下降5.80%,管理费用同比下降30.64%。在新方向新业务方面,云安全收入同比增长51.52%,云计算收入同比增长35.80%,信创安全收入同比增长22.99%。[4] 2) 政策加持推动安全需求释放,未来发展长期向好。2024年1月,国家数据局正式发布《"数据要素×"三年行动计划(2024—2026年)》,提出到2026年底,打造300个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景,数据产业年均增速超过20%,数据交易规模倍增。国务院印发关于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知,提出到2027年,工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上,将推动相关行业网络安全设备更新。[5] 3) "AI＋安全"深度融合,积极布局新质生产力。2024年,公司积极探索"AI+安全"的深度融合与创新,发布了天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品,实现AI全面赋能。此外,公司在低空经济、车路云一体化、卫星互联网安全领域积极布局。[6] 财务数据总结 1) 2024年H1,公司实现营收8.73亿元,同比减少13.07%;实现归母净利润-2.06亿元,上年同期为-2.12亿元;实现扣非净利润-2.16亿元,上年同期为-2.22亿元。[3] 2) 2024-2026年,公司营业收入预计分别为35.60/41.61/47.23亿元,归母净利润预计分别为2.63/3.58/4.10亿元。[8] 3) 2024-2026年,公司毛利率预计分别为59.9%/59.6%/59.6%,EBITDA率预计分别为12.9%/15.6%/16.7%。[18][19] 4) 2024-2026年,公司ROE(摊薄)预计分别为2.7%/3.6%/3.9%。[18] 5) 2024-2026年,公司PE预计分别为19x/14x/12x。[8]