商用显示：下游应用多点开花，全球市场超 500 亿美元 1. 商用智能交互显示设备制造业随着智能交互、显示、半导体、材料以及物联网等关键技术的发展而兴起 [11] 2. 商用智能交互显示设备的产业链涵盖了从原材料供应到终端产品供应的各个环节 [12][13] 需求侧: 渗透率提升叠加 AI 功能创新，全球商显市场 CAGR 超 10% 1. 商显市场空间广阔,预计 2028年全球规模将近 500 亿美元 [15] 2. 传统行业渗透率不断提升,叠加 AI 应用带来功能创新,共同推升市场空间稳定增长 [18] 3. 智慧零售增长拉动需求,自助结账模式被消费者青睐,助推设备安装量增长 [31][32][33] 4. "工业 4.0"时代,工业自动化控制设备需求增加 [35][36][37] 5. 餐饮业持续繁荣,厨房显示系统市场规模有望快速增长 [40][41][42] 供给侧: 下游应用分散，行业集中度整体较低 1. 商用智能交互显示设备制造业厂商较多,但市场竞争激烈且分散,导致行业集中度相对较低 [44] 2. 系统集成商与硬件供应商各司其职,客户壁垒较高 [46] 宸展光电: 商用人机交互智能终端解决方案商 1. 宸展光电专注于商用人机交互智能终端解决方案,产品广泛应用于多个领域 [47][48] 2. 公司主要产品包括智能交互显示器、智能交互一体机以及智能交互显示设备零部件 [49][50][51][52] 3. 公司董事 Michael Chao-Juei Chiang 为实控控制人 [53][54] 4. 核心技术人员具有长期工作经验,研发团队综合能力强劲 [55] 5. 公司实施股权激励,主要针对管理层及核心人员 [56][57][58] ODM 业务: 与龙头客户长期合作，深度受益产业链分化趋势 1. 商用显示通常具有定制化、少量而多样的特点,对制造商的灵活性提出了更高要求 [75][76] 2. 公司具备完善的柔性化管理体系,募投项目针对自动化管理及生产再度升级 [81] 3. 公司下游客户集中度较高,有望受益产业链分化趋势 [77][78][80] OBM 业务: 补全触控产品业务版图，占比提升将推动毛利率提升 1. 2020年公司收购美国 3M 公司旗下触控系统产品及触摸显示器品牌 MicroTouch™,补全了公司业务版图 [82] 2. OBM 模式具有较高的毛利率,MicroTouch™品牌在触控显示设备领域拥有近 40 年的领导地位 [83] 车载显示业务: 并表鸿通科技，注入营收新动能 1. 新能源汽车的全球销量不断攀升,市场渗透率也在稳步增长 [84][85][86] 2. 智能座舱行业供需两旺,车载显示市场量价齐升 [91][92][93][94] 3. 2023年公司收购鸿通科技,有助于加快公司进入车载显示行业,提升硬件集成和主板开发能力 [98][99] 盈利预测及投资建议 1. 我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 26.3/34.0/40.9 亿元,同比增长 97.1%/28.9%/20.5% [100] 2. 预计 2024-2026 年公司净利润分别为 3.3/3.7/4.6 亿元,同比增长 84.4%/12.8%/24.2%,对应的 PE 为 11/10/8 倍 [109] 3. 首次覆盖,给予"买入"评级 [109] 风险提示 1. 研发及新品导入进展不及预期 [112] 2. 新客户开拓不及预期 [113] 3. 下游技术进展不及预期 [114] 4. 全球地缘政治关系不及预期 [115]