公司投资评级 - 安能物流（9956.HK）的投资评级为“买入”，首次覆盖 [3][5] 报告的核心观点 - 安能物流是全网零担加盟龙头，服务品质提升下成长可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 全网快运持续增长，加盟网络进入加速整合期 - 零担快运市场分为全网型、区域网型、专线型，全网快运市场增速领先，预计2027年全网快运占零担市场的比例将提升至10.0%，市场规模达1797亿，2022-2027年CAGR约为9.0% [12][14][16] - 加盟制全网快运市场规模从2018年的378.6亿元增长至2022年的629.2亿元，CAGR约为13.5%，头部企业规模优势持续扩大，CR5从2018年的2.6%提升至2022年的5.6% [17] - 行业竞争逐渐从规模竞争转向服务竞争，通过提供个性化的服务、高效的售后支持和良好的客户体验来吸引客户 [18] 2. 加盟制全网零担龙头，战略调整开启新征程 - 安能物流成立于2010年，2012年开创了货运合作商平台模式，2016年成为中国零担市场最大的快运网络，2022年开启战略转型，以质量和利润支撑有效规模可持续增长 [21] - 2024年5月推出3300产品及9996时效，提升产品竞争力，全网以“干线中转率90%、当日签收率90%、实时签收率96%”为行动目标 [22] - 2023年战略转型成效初显，加盟商黏性增强，单位收入、单位成本同比改善，毛利率由2022年的8%提升至2024年Q1的16% [3][24] 3. 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年经调整净利分别为8.48/10.27/11.79亿元，对应PE分别为9.3/7.7/6.7x，首次覆盖给予“买入”评级 [3][5][37] - 公司战略转型下盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利仍有改善空间，长期来看加盟商生态优化推动业务量增长，服务提价及效率改善推动单位毛利上行 [3][35] 4. 关键假设 - 业务量：快运行业稳健增长，公司作为头部企业有望受益于集中度提升，加盟商生态优化推动业务量增长 [6] - 定价：新战略实施后价格体系重塑，产品结构优化，服务质量提升，单位零担收入有望保持稳健增长 [6] - 成本：运营体系升级优化，人工和运输成本持续管控，规模经济效应释放，单位成本逐步降低 [6] - 费用：管理架构扁平化，组织效率提升，费用率有所下降 [6]