报告评级 - 公司投资评级为"推荐"[2] 报告核心观点 业绩承压 - 2024年上半年公司实现营业收入约1392亿元,同比增长1.66%,归母净利润约74亿元,同比下降39.29%[3] - 主要原因是市场下行及价格承压影响下,项目结转毛利率下降,2024年上半年公司毛利率16%,较2023年同期下滑5个百分点[4] - 下半年或仍有资产减值压力[4] 拿地放缓 - 2024年上半年公司实现签约面积954.25万方,同比下降31.01%,实现签约金额1733.36亿元,同比下降26.81%[5] - 1-6月公司获取12宗宅地,计容建面约116万方,总地价126亿元,权益地价109亿元,投资强度约7.3%[5] 融资优势 - 公司积极把握低利率融资窗口,新增融资的平均成本较2023年下降21BP至2.93%[6] - 2024年上半年累计实现回笼金额1466亿元,回笼率84.6%,期末公司现金余额1464亿元,占总资产10%以上[6] 投资建议 - 融资优势保障公司不断聚焦核心城市,改善土储质量,奠定未来利润率和ROE回升的基础[7] - 但短期内公司存量土储可能存在减值压力[7] - 预计2024-2026年公司EPS分别为1.02、1.08、1.24元,基于剩余收益模型测算公司价值,得出2024年目标价13元,对应2024年12.5倍PE,维持"推荐"评级[7]