报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 总体业务表现 - 受市场激烈竞争影响,收入减少3.0%至118.4亿元 [1] - 但各重点升级和高端产品录得超过10%的增长,电商渠道增长6.5%,占比提升至32% [1] - 积极应对市场变化,维持稳定价格和聚焦利润,有效提升市场占有率和维持市场领先地位 [1] 毛利率表现 - 毛利率上升2.3个百分点至33.73%,主要受益于原材料价格回落和升级及高端产品增长 [1] - 经营开支费比率减少0.1个百分点至20.9% [1] 各业务线表现 - 纸巾业务减少3.1%至69.5亿元,毛利率提升1.9个百分点至19.6% [2] - 卫生巾业务减少2.2%至31.5亿元,毛利率提升0.9个百分点至62.7% [2] - 尿裤业务增长7.0%至7.1亿元,毛利率从36.0%提升至45.3%,主要受益于高端产品「Q• MO」的良好增长 [2] 财务状况 - 经营利润及股东应占净利润分别增长11.4%和15.0%至18.9亿元和14.1亿元 [1] - 中期每股派息0.7元,资产负债状况稳健,持有净现金约54.1亿元 [1] 未来展望 - 预计下半年增长将优于上半年,纸巾和卫生巾业务将受益于升级及高端产品增长和预期促销费用减少 [3] - 对比上半年,毛利率应相对稳定 [3] - 木浆价格之前有回升,但近期又有回落 [3] - 对收购表示兴趣,但未找到合适标的,也没有私有化计划,可能会考虑出海 [3] 投资评级及目标价 - 维持买入评级,目标价29.40港元,相当于2024年预测每股盈利的11.7倍 [4] - 考虑到公司策略、稳健的资产负债状况和派息政策,以及较低的估值和6.3%的股息率 [4]