报告公司投资评级 禾赛(HSAI.US)的投资评级为"增持"。[2] 报告的核心观点 1. 毛利率持续大幅优化，公司或于第四季度实现盈亏平衡。第二季度收入同比增长4.2%至4.6亿人民币,激光雷达总出货量同比增长66.1%至86,526台,其中ADAS产品出货量同比增长76.8%至80,773台。综合毛利率同比/环比分别提升15.3个百分点/6.3个百分点至45.1%,主要得益于产品集成度升级、规模效应释放以及确认高毛利的NRE服务费收入。[21][22][23][24] 2. 新签头部客户订单有望于2025年起开始放量。禾赛已与19家全球OEM达成ADAS设计合作,包括国内一款月销1.5万台的旗舰车型以及一家头部新能源车企的独家量产合作,以及与奥迪、通用、福特等海外车企的量产合作,新车型将于2025年起陆续量产。[8] 3. 深度绑定国内Robotaxi头部玩家,受益于Robotaxi商业化落地。禾赛与国内前五Robotaxi公司均达成远距激光雷达的独家供应合作,有望在未来几年带动Robotaxi相关收入强劲反弹。[8] 财务数据总结 1. 营业收入方面,预计2024-2026年分别为21.5/37.7/60.3亿人民币,同比增长分别为14.8%/75.0%/60.0%。[9] 2. 毛利润方面,预计2024-2026年分别为32.5%/80.6%/67.6%。[9] 3. GAAP净利润方面,预计2024-2026年分别为-2.8/3.8/10.8亿人民币。[9] 4. 公司给予禾赛PS 4.5X,2024年目标价为10.73美元。[29]