公司投资评级 - 报告给出常熟银行的"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 常熟银行2024年上半年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为12.0%、22.8%、19.6%,增速较2024年第一季度分别变动+0.02pct、+2.00pct、-0.22pct [2] - 业绩增长主要得益于规模增长、非息收入增长、成本收入比下降,但净息差收窄、拨备计提为主要拖累 [2] 业绩驱动分析 - 生息资产规模增长是主要利润来源 [25][26] - 非息收入增长,尤其是交易户兑现产生的投资收益大幅增加 [3] - 成本收入比下降,主要是员工费用同比回落 [3] - 净息差收窄,主要是投资类资产收益率下行,但个人贷款收益率上升 [3] - 拨备计提压力加大,主要来自小微领域的风险暴露 [4] 资产质量分析 - 2024年二季度末不良贷款率0.76%,逾期率1.54%,关注率1.36%,不良新生成率1.26% [4] - 小微领域风险暴露较大,零售不良率0.91%,100万(含)以下贷款不良率0.9% [4] - 拨备覆盖率538.81%,资产质量总体稳健 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024/2025年归母净利润增速分别为17.36%/13.36%,EPS分别为1.41/1.59元/股 [5] - 当前股价对应2024/2025年PE分别为4.91X/4.33X,PB分别为0.68X/0.59X [5] - 综合考虑历史估值水平和基本面,给予公司合理价值10.91元每股,对应2024年PB估值约1.1X,维持"买入"评级 [5] 风险提示 - 经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化 [5] - 存款成本上升超预期 [5] - 利率波动超预期 [5] - 政策调控力度超预期 [5]