中煤能源概况 - 中煤能源是国务院国资委管理的中央企业,是国内第四大煤炭集团的核心上市公司 [11] - 中煤集团2023年和2024年前5月分别实现煤炭产量2.69和1.10亿吨,在国内煤炭集团中位列第四 [13] - 中煤能源归属于控股股东的资产总额占中煤集团资产总额的37.98%,归母净利润占集团的88.66% [13] 煤炭主业 - 公司煤炭资源储量丰富,资源量266.48亿吨,可采储量138.71亿吨,平均可采年限57年以上,储量规模位居上市公司前三 [44][45] - 公司拥有在产和在建煤矿23个,核定和权益产能分别为16969和14877万吨/年,其中在建矿井2座将于2025年投产 [52] - 公司参股煤矿权益产能1359万吨/年,2023年贡献利润近8% [62][63] - 公司动力煤长协占比80%以上,价格波动小,毛利率高达42.22% [65][66] - 公司炼焦煤毛利率高达78.16%,在焦煤上市公司中位居第一 [66][71][72] - 公司自产煤单位成本2021年后有所下降,2023年为307.01元/吨 [75][76][80] - 中煤集团承诺注入的资源发展公司和华昱公司权益产能合计1831万吨/年,为公司长期发展提供潜力 [83][84] 煤化工业务 - 能源安全战略下,现代煤化工行业得到政策支持,进入有序扩张阶段 [89][90][91][92][93] - 公司煤化工权益产能810万吨/年,包括控股项目570万吨/年和参股项目240万吨/年 [110] - 公司在建的榆林煤炭深加工项目聚烯烃产能90万吨/年,预计2026年投产 [110][111] - 公司新建煤化工项目单吨投资和单吨煤耗大幅下降,有利于提高盈利能力 [138][143][144] - 公司新建项目产品定位高端,有利于提升毛利率,预计聚烯烃单吨毛利将达1854元/吨 [138][139][148] - 公司煤化一体化模式下,煤炭自用量上升,有利于提高煤化工盈利能力 [117][122][126] 盈利预测与估值 - 公司2024-2026年归母净利润预计为190.71/200.91/214.98亿元,EPS为1.44/1.52/1.62元/股 [174] - 公司A股PE为9/9/8倍,H股PE为6/5/5倍,对比可比公司估值具备提升空间 [174] - 公司煤炭主业具备内外延展性,煤化一体化模式有助于提高估值,维持"推荐"评级 [174][175] 风险提示 - 煤炭、煤化工产品价格大幅下滑 [178] - 煤矿投产进度不及预期 [179] - 计提大额资产减值 [180]