报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024H1 公司业绩符合预期,收入为118.36亿元/-3.0%,归母净利润为14.09亿元/+14.9% [5] - 公司通过夯实高端地位攫取收入,高端品销售增长10%以上,占比持续提升 [5] - 原材料成本同比下降和汇兑亏损大幅减少80.3%提升了公司盈利能力 [5] - 公司通过有效的推广策略精细化费用投入,销售及行政费用下降3.6% [5] - 预计2024H2公司将通过提升高端产品占比抵消原材料成本波动,同时审慎投放销售费用,盈利能力有望稳中向好 [5] 分业务总结 纸巾业务 - 2024H1营收69.51亿元/-3.1%,其中湿巾及电商渠道表现较佳 [5] - 毛利率19.6%/+1.9pct,推出全亚唯一TAD技术高端纸巾绒立方带动产品升级 [5] 卫生巾业务 - 2024H1营收31.47亿/-2.2%,高端产品销量增长对冲行业竞争压力 [5] - 毛利率62.7%/+0.9pct,裤型及液体卫生巾夯实高端定位 [5] 纸尿裤业务 - 2024H1营收7.11亿/+7.0%,新零售及母婴渠道重点发力,占比分别达到53.3%和20.0% [5] - 毛利率45.3%/+9.3pct,主要系高端纸尿裤Q•MO同比增长约34%,占比提升至45%贡献 [5] 渠道发展 - 公司电商渠道持续发力,618期间电商营收达到37.6亿元/+6.5%,2024H1电商对纸巾/卫生巾/纸尿裤业务销售贡献分别为36.4%/25.6%/53.5% [5]