报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 各项业务渐进良性通道 - 2024H1收入同降1.67%至50.37亿元,其中换弹式产品收入个位数下滑,但呈现逐季改善势头,单Q2收入美国同增6.5%,欧洲同增22.5% [2] - 自主品牌业务同比增长72%至11.16亿元,占收入比重达22% [2] - 一次性产品同降19%至12.17亿元,主要受制于欧洲一次性电子烟监管升级 [2] - 特殊雾化产品料仍有压力,主因上半年公司推动业务组织架构调整,且渠道建设仍处于布局期 [2] 费用拖累业绩释放节奏 - 受研发&管理费用投放拖累,2024H1利润同降5%至6.83亿元 [2] - 销售/行政开支/研发费用率分别为7.4%/6.7%/15.1%,同比变动+3.3/-2.4/+3.1pct [2] - 研发费用投向包括雾化新品、HNB差异化产品、特殊雾化产品提升口感与品质、雾化医疗产品研发等 [2] 展望下半年 - 整体收入增长提速,利润或仍有压力 [2] - 换弹产品收入预计实现双位数增长,一次性产品或和去年维持稳定,自主品牌增速略有放缓 [2] - 各业务线毛利率维持稳定,但研发&销售费用高投入可能会延续,管理费用亦可能因全球业务拓展而增长提速,毛利率或略有下滑 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为16.58/18.65/21.55亿元,对应估值为29/26/22X [3] - 2024年营业收入/净利润预计分别为12,739/1,658百万元,同比增长14.1%/0.8% [3] - 2024年毛利率/净利率为38%/13.56%,同比变动+1.79/-0.44pct [2] - 2024年研发费用率为15.1%,同比增加3.1pct [2] - 2024年资产负债率为13.92%,流动比率为6.44 [8]