报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [9] 报告的核心观点 工程代理业务持续增长，经销商数量快速提升 - 工程代理商渠道持续开拓酒店、学校、医院、康养、公寓、企业办公楼等新质业务，赋能老代理商，开拓新代理商，提升款清业务占比，2024年上半年公司拥有代理商1000余家（2023年底为800余家） [3] - 经销方面渠道不断下沉，大力拓展经销商，2024年年中公司拥有经销商52368家，较年初净增15801家 [3] 2024年二季度毛利率稳定，费用率优化 - 2024年上半年/二季度公司毛利率同比变动-1.27/+0.03pct至22.23%/24.90%，毛利率下滑主要系行业承压，收入下降导致 [4] - 2024年上半年/二季度公司期间费用率14.32%(-0.13pct)/14.50%(-0.48pct)，其中销售费用率下降主要系公司减少广宣费及人员工资所致 [4] - 2024年上半年/二季度公司实现归母净利率7.28%(-1.58pct)/9.34%(+0.26pct) [4] 多元化渠道成长潜力大，持续推进渠道下沉 - 公司持续开拓多元客户，工程方面同步推进直营和代理商渠道，持续推行全赛道、多品类销售，业务上由单品类项目向多品类项目转型，市场上由一、二线市场下沉三、四线市场 [5] - 在经销商渠道实施宣品引领、爆品切入、联品跟进的产品策略，进一步推进渠道下沉 [5] - 外贸方面，聚焦中东、北美等区域业务开拓，实现主流市场本地化业务开发 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计分别为3.86/4.26/4.68亿元，同比变动-0.9%/+10.3%/+9.9% [6][7] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为8/7/6X [6][7]