报告评级 - 报告给予万兴科技(300624)增持评级 [4] 报告核心观点 - 公司正加强算法研发和产品落地,各产品线的AI功能快速迭代更新,叠加优质数据资源的持续对接和生态合作,公司未来产品盈利能力有望快速攀升 [11] - 公司虽然加强AI音视频算法的研发与落地速度,但目前尚未全面落地,仍处于分批测验和评估阶段,预测2024-2026年EPS为0.51/0.57/0.63元 [12] - 公司核心业务线代表产品中AI功能和商业化探索进展亮眼,多款核心产品上线AI功能,随着公司加大移动端、云端产品运营力度,公司AI变现能力有望进一步提升 [12] - 公司系统性打造了产品用户声音体系,覆盖上百个产品,涉及用户需求超千个,有效推动产品核心问题解决,同时对产品核心功能和动线全盘梳理,完善了用户行为数据体系,优化用户体验 [12] 财务预测 - 预计2024-2026年万兴科技的收入分别为16.57/18.92/21.91亿元,归母净利润分别为0.98/1.10/1.22亿元,EPS分别为0.51/0.57/0.63元 [16] - 公司营收模式大都是订阅制,商业模式清晰,各业务毛利率稳定在95%左右 [17] - 视频创制类产品2024-2026年将实现13%/15%/16%的增速,跨端数据管理软件2024-2026年将实现12%/15%/16%的增速,数字文档2024-2026年将实现10%/10%/15%的增速,绘图创意产品2024-2026年将实现10%/10%/15%的增速 [18][20] 估值分析 - 采用PS估值法,给予公司2024年7.2倍PS,公司合理市值为119.30亿元,对应价格为61.71元 [23][24] - 采用PE估值法,给予公司2024年120倍PE,合理市值为117.60亿元,对应价格为60.83元 [26][27] - 综合以上估值方法,按照谨慎取低原则,认为公司合理市值为117.60亿元,对应目标价60.83元 [27] 风险提示 - 研发成果不及预期,AIGC相关软件市场尚处初期,产品迭代升级需求加速,存在产品研发进度不及预期风险 [31] - 国内市场拓展风险,公司当前大部分营收属于海外市场,国内市场需要一定培育期,加之传统海外Adobe等产品的用户粘性,市场拓展节奏存在不及预期的风险 [32]