报告公司投资评级 报告给予新大正"买入"评级。[5][7] 报告的核心观点 1) 收入增长符合预期,重庆区域外扩张速度较快。2024年上半年公司营收同比增长16.9%,符合预期,归母净利润同比减少5.2%,不及预期,主要由于物业管理服务毛利率下滑。公司深耕区域重点城市,推动全国化战略,截至2024年6月30日,在管项目572个,同比增长8.8%,其中重庆区域外在管项目375个,同比增长13.6%,扩张速度较快。[4] 2) 办公业态高速增长,航空业态稳步复苏。2024年上半年,办公/公共/学校/商住/航空五大业态分别实现收入7.2/4.3/2.3/1.7/1.6亿元,同比增速分别为23.9%/14.1%/10.7%/6.6%/15.6%,办公业态作为公司核心优势,涵盖金融、机关、园区、机构、写字楼等多种类型,业绩持续保持高速增长,收入占比达到42.0%。报告期内,公司在细分的金融业态中新开发的银行类项目达17个,预计年合同金额近4000万,拓展成果显著。上半年国内航空市场回暖,带动公司机场后勤服务业务稳步复苏,同时新拓展了多个航空项目,战略业态持续深耕。[4] 3) 应收账款增长较快,现金流管理有待加强。截至2024年6月30日,公司应收账款总额约9.5亿元,较2023年末增加34.2%,增长速度较快;上半年实现经营性现金流净额-1.6亿元,同比-13.7%,销售、管理费用率合计6.7%,同比降低0.9pct。物管行业存量市场竞争加剧,在保证规模扩张的同时,公司在应收账款收缴、现金流管理以及期间费用管控方面也有进一步优化的空间。[4]