报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 ODM业务改善大趋势已现 - 海外对非法电子烟产品监管已显著趋严,科学的监管导向有望助推合规市场显著扩容,公司雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现 [2] - 公司自主品牌APV业务依托公司优质产品力叠加综合销售运营能力持续提升,后续增长持续性可期 [2] - 公司HNB、医疗雾化等业务均已取得阶段性成绩,后续有望逐步对公司做出实质性贡献 [2] 业绩分析 - 公司2024年H1收入/净利润分别同比-1.7%/-4.8%至50.4/6.8亿元,整体业绩基本符合预期 [1][2] - ODM业务方面,中国市场收入同比+41.4%,美国市场随着对非法产品监管趋严,合规换弹式产品逐步受益,公司24Q2美国换弹式产品收入环比+6.1%,同比+6.5% [2] - OBM业务方面,公司依托爆品推出及进一步加大国际市场开拓,上半年实现优异增长,其中美国/欧洲及其他市场分别增长20.6%/88.0% [2] - 公司2024H1毛利率同比+1.8pct至38.0%,主因OBM业务收入占比提升及公司持续推进降本增效 [2] - 公司2024H1研发费用率同比+3.1pct至15.1%,主因公司加大医疗、加热不燃烧产品的研发投入 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.27/0.31/0.36元,当前股价对应PE分别为30/26/23倍 [8] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为12,113/13,421/15,055百万元,增长率为8.46%/10.80%/12.17% [8] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为1,667/1,904/2,200百万元,增长率为1.33%/14.24%/15.54% [8] - 公司2024-2026年ROE(归属母公司)预计分别为7.22%/7.62%/8.09% [8]