腾讯控股：2024Q2业绩点评：利润大超预期，业务毛利率均大幅提升

营收保持快速增长，利润超出预期 - 2Q24公司实现营业收入1611亿元(yoy+8%),低于彭博一致预期1614亿元;非公认会计准则下的归母净利润573亿元(yoy+53%),高于彭博一致预期487亿元 [24][25] - 国内游戏受季节性影响,国际游戏呈复苏趋势。2Q24网络游戏收入485亿元,同比增长9%,基本符合彭博一致预期488亿元 [29][31][32][33] - 社交网络收入环比下降,增值服务订购账户数同比增长。2Q24社交网络收入305亿元(yoy-2%),符合彭博一致预期305亿元 [34][36][37] - 广告收入高于市场预期,视频号直播服务仍在改善。2Q24广告营收299亿元(yoy+19%),高于彭博一致预期294亿元 [39][40][41] - 金融科技业务持续增长,理财及云服务等稳步提升。2Q24金融科技及企业服务收入504亿元(yoy+4%),低于彭博一致预期524亿元 [42][44][45][46] 2. 2Q24运营数据 - 微信(包括海外版WeChat)合并MAU进一步增长,达13.71亿(yoy+3%),高于彭博一致预期13.56亿;QQ移动终端MAU5.71亿(yoy+0%),高于彭博一致预期5.68亿 [48][50] - 收费增值服务注册账户数为2.63亿(yoy+12%),高于彭博一致预期2.59亿 [48] 3. 广告业务及增值服务主要拉动整体毛利率提升 - 2Q24总体毛利率为53.31%(YoY+5.83pct),毛利率正增长由于高毛利率收入来源的快速增长 [52] - 增值服务毛利率为57.05%(YoY+3.09pct),广告业务毛利率为55.64%(YoY+6.7pct),金融科技及企业服务毛利率47.64%(YoY+9.26pct) [53][54][55] 4. 销售费用率同比维持稳定,管理费用率同比上升 - 2Q24销售费用91.56亿,同比上升10.2%,销售费用率保持不变;管理费用274.91亿,同比上升8.2%,管理费用率同比上升0.1pct [58][59] 5. 盈利预测与评级 - 公司毛利率提升超预期,我们将此前2024-2026年经调整净利润由1932/2357/2663亿元调高为2050/2381/2692亿元,对应2024-2026年PE为17/14/13倍 [62] - 公司仍具有坚实的业务壁垒,生态强大,视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长,所以我们维持公司"买入"评级 [62] 6. 风险提示 - 政策监管风险;运营数据低于预期;变现节奏低于预期 [63]