报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务发展情况 1) 建筑陶瓷业务收入略下滑,但净利率同比改善。公司积极推进渠道下沉,拓宽营销渠道,同时把握整装发展趋势,坚持"陶瓷+大家居"双轨并行战略,以整装拉动建筑陶瓷产品的销量。公司充分挖掘供应链潜力,提升成本控制能力,加快中心仓建设,有助于减少经销商库存压力、提升配送效率、降低物流成本等,2024H1 鹰牌四家公司净利率 5.50%,同比提升 0.45 个百分点。[4] 2) 24H1 汽车内饰业务快速增长,高分子饰面材料主要产品量增价跌。汽车内饰材料保持平稳较快增长,主要系公司持续拓展新能源汽车内饰饰面材料的产品研发,加快与新能源汽车厂商的项目合作。从量价拆分来看,24H1 公司主要产品家居装饰材料/汽车内饰饰面材料/薄膜销量分别同比+12.71%/+16.56%/35.62%,公司积极进行客户及订单开拓,高分子饰面材料主要产品销量稳健增长;24H1 家居装饰材料/汽车内饰饰面材料/薄膜平均单价分别同比-2.34%/-3.73%/-2.21%,主要系行业竞争加剧价格有所下降。[4] 3) 整体毛利率略有承压,期间费用率有所优化。2024Q1-Q2 公司销售毛利率分别为 21.25%/22.43%,同比分别变动-0.25pct/-0.87pct。期间费用率,2024H1 公司销售/管理/研发/财务率分别同比变动-0.26/-0.01/-1.08/-0.85pct,各项期间费用率均有所优化。[4] 4) 收购南方设计院,泛家居战略布局进一步完善。2024 年 7 月公司收购南方设计院 51%股权,补强公司建筑设计和室内装饰等业务范围,有助于丰富公司触达终端市场的切入点,为公司向装配式内装 EPC 和健康人居品牌的方向发展提供助力。[4] 盈利预测与投资评级 1) 公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业,重点围绕泛家居产业链布局拉动产品销售。我们维持预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.59/1.88/2.28 亿元,对应 PE 分别为 11X/10X/8X,维持"增持"评级。[4] 报告分类总结 公司投资评级 公司维持"增持"评级 [4] 公司业务发展情况 1) 建筑陶瓷业务收入略下滑,但净利率同比改善 [4] 2) 24H1 汽车内饰业务快速增长,高分子饰面材料主要产品量增价跌 [4] 3) 整体毛利率略有承压,期间费用率有所优化 [4] 4) 收购南方设计院,泛家居战略布局进一步完善 [4] 盈利预测与投资评级 1) 公司维持"增持"评级,预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.59/1.88/2.28 亿元,对应 PE 分别为 11X/10X/8X [4]