报告评级和核心观点 - 维持"优于大市"评级,目标价9.96港元 [3] - 集采影响已基本出清,未来国采品种降价幅度有限 [12] - 公司有望进入独家产品和创新产品驱动周期,管线研发稳步推进 [13][14] 业务板块表现 - 心脑血管线收入15.2亿元(-28.8%) [11] - 消化/自免线收入13.5亿元(-25.0%) [11] - 眼科线收入3.0亿元(+23.9%) [11] - 皮肤和医美线收入2.8亿元(+11.9%) [11] - 其他产品线1.7亿元(-12.7%) [11] 未来发展机遇 - 医美业务:替瑞奇珠单抗注射液益路取有望抢占IL-17单抗市场份额 [17] - 眼科业务:施图伦滴眼液和EyeOP1青光眼治疗仪销售良好,VEGF+ANG2双抗在研 [17] - 东南亚业务:芦可替尼乳膏和特瑞普利单抗有望2025年H2上市 [18] 盈利预测和估值 - 2024-25年收入预测82.6/91.9亿元,同比+3.1%/+11.2% [19] - 2024-25年归母净利润预测18.7/20.7亿元,同比-22.2%/+10.8% [19] - 给予13xPE(2024年),对应目标价9.96港元 [19]