报告公司投资评级 重庆啤酒维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 1. 乐堡、重庆稳健增长,消费偏弱下1664、疆外乌苏有所承压 [11] 2. 毛利率下降、销售费用率阶段性提升,盈利能力有所承压 [12] 3. 乐堡、重庆预计延续韧性增长,扬帆27有望强化高端化动能 [13] 4. 预计2024-2026年营收分别为154.90/162.97/170.98亿元,归母净利润分别为14.07/15.20/16.40亿元 [14] 分析报告内容 业务表现 - 24Q2啤酒业务营收44.46亿元,同比增长0.86%,销量91.70万吨,同比增长1.53% [11] - 高档/主流/经济产品营收分别同比1.91%/+5.12%/+10.65%,1664有所承压,疆外乌苏仍有下滑,乐堡、重庆品牌、风花雪月、嘉士伯仍保持增长 [11] - 西北区/中区/南区营收分别同比+0.05%/-1.16%/+4.62%,新疆旅游红利加持下西北区仍略有增长,弱消费环境下中区有所承压,南区增速相对较快 [11] 盈利情况 - 24Q2净利率同比-1.80pct至19.71%,毛利率下降、销售费用投放阶段性增加,盈利能力有所承压 [12] - 24Q2毛利率同比-1.00pct至50.45%,主要系Q2佛山工厂折旧摊销增加冲抵原料成本节约,京A合并带来的成本增加亦有小部分影响 [12] - 24Q2销售费用率同比+1.26pct至17.20%,主要系旺季积极布局下销售费用投放阶段性增加 [12] 未来展望 - 短期来看,乐堡、重庆仍将延续韧性增长,2024年营收有望实现中个位数左右增长 [13] - 中长期来看,公司将继续推进"扬帆27"和"嘉速扬帆"战略,以"6+6"品牌组合为依托,加快渠道精耕细作,进一步强化产品高端化动能 [13] - 预计2024-2026年营收分别为154.90/162.97/170.98亿元,归母净利润分别为14.07/15.20/16.40亿元 [14]