投资评级和报告核心观点 投资评级 中国汽研的投资评级为"优于大市" [1] 报告核心观点 1) 中国汽研是我国汽车行业国家级科技创新和公共技术服务机构,在汽车技术服务领域拥有较高的行业地位 [4] 2) 公司主营业务包括汽车技术服务和装备制造,2023年汽车技术服务业务营收33.10亿元,装备制造业务营收6.73亿元 [4] 3) 中国汽研在Robotaxi领域有布局,可开展技术、工程和认证类服务,有望进一步受益于国内智能网联车的发展 [4] 4) 公司将持续推进与中检集团的整合,力争用好中检集团的资质、客户和网络资源,拓展延伸新兴领域 [4] 5) 公司近年来保持较高的分红水平,累计分红超过24亿元,平均分红率超过40% [4] 6) 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持稳定增长,给予"优于大市"评级 [4] 财务数据总结 营收及利润预测 [7][8] - 传统整车及构成部分设计业务:2024-2026年营收增速10%/5%/5%,成本增速10%/5%/5% - 新能源及智能装备业务:2024-2026年营收增速30%/25%/20%,成本增速30%/25%/20% - 专用测试设备业务:2024-2026年营收增速30%/20%/10%,成本增速30%/20%/10% - 其他业务:2024-2026年营收增速5%/5%/5%,成本增速5%/5%/5% 主要财务指标 [10] - 2023年营业收入40.07亿元,同比增长21.8% - 2023年净利润8.25亿元,同比增长19.7% - 2023年毛利率43.0%,2024-2026年维持在43.0%左右 - 2023年净资产收益率12.6%,2024-2026年将逐步提升至13.6% 估值分析 可比公司估值对比 [9] - 同行业可比公司华测检测和华依科技2024年PE分别为18倍和18倍 - 中国汽研2024年预测PE为17.11倍,估值处于合理水平 合理价值区间 [4] - 考虑到公司为行业龙头,确定性较强,给予公司2024年20-22倍PE,合理价值区间19.03-20.94元 风险提示 [5] - 汽车智能化发展不及预期 - 原材料价格大幅上涨