投资评级与目标价格 - 报告给出公司的投资评级为"买入(维持)"[1] - 目标价格为8.68元,较当前股价8.04元有8.0%的上涨空间[1] - 公司当前股价位于52周内的9.24元/6.8元区间[1] 核心观点 - 公司积极打造多元新品,新市场贡献增量。杏仁露以春节送礼为主,预计24Q1动销较稳定;核桃露销量快速增长,在华北等地区有较大增长潜力。公司还推出杏仁奶、巴旦木奶等新品满足消费者需求,新品以线上试销为主[6] - 杏仁丰收价格下降,或推升杏仁露毛利率。23年杏仁价格较高拖累毛利率,预计24年杏仁价格下降20%将明显提升24Q4-25Q3毛利率。此外公司持续推进降本增效,利润率有提升空间[6] - 公司现金流充沛,23年经营活动现金流33亿,24Q1末货币资金31.5亿,充足现金保障高分红率。23年现金分红比例达66%,股息率4.9%在行业中排名前列,投资安全边际充足[6] 财务预测与估值 - 根据24年一季报,下调24-25年收入预测;考虑杏仁价格波动,下调24年毛利率,预计25年毛利率在24年基础上回升;公司启动股权激励计划,相应上调24-25年管理费用率[7] - 预测公司2024-2026年每股收益分别为0.62元、0.75元、0.86元[7] - 结合可比公司,认为公司合理估值水平为2024年14倍市盈率,对应目标价8.68元,维持"买入"评级[7][12] 风险提示 - 原材料价格波动风险[13] - 新品放量不及预期风险[14] - 市场开拓不及预期风险[15] - 产能利用率不及预期风险[16]