南大光电:前驱体与特气稳步放量,光刻胶研发稳步推进

投资评级和报告核心观点 - 南大光电首次覆盖,给予"优于大市"评级 [2] - 公司是从事先进电子材料研发、生产和销售的高新技术企业,业务涵盖先进前驱体材料、电子特气和光刻胶及配套材料三大板块 [8] 前驱体材料业务 - 公司是国内拥有自主知识产权并实现了MO源全系列产品产业化的企业,在MO源的合成制备、纯化技术、分析检测、封装容器等方面已全面达到国际先进水平 [9] - 公司掌握了多种ALD/CVD前驱体材料的合成、纯化、分析检测和封装技术,成为在先进半导体制程所需核心前驱体材料领域推进国产自主可控的"主力军" [17][18] - 预计前驱体材料业务2024E-2026E收入分别为5.40、7.54、10.40亿元,收入增速分别为59.0%、40.0%、38.0%,毛利率分别为47.3%、51.3%、54.4% [19] 电子特气业务 - 公司电子特气业务主要包括氢类特气产品和含氟电子特气产品,在2013年承担国家02专项实现了高纯砷烷、磷烷等氢类电子特气的产业化 [21] - 预计电子特气业务2024E-2026E收入分别为14.99、18.25、22.22亿元,收入增速将保持在22%,毛利率分别为45.9%、45.6%、45.3% [24] 光刻胶业务 - 公司光刻胶研发中心具备了研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料的能力,能够实现从光刻胶原材料到光刻胶产品及配套材料的全部自主化 [25] - 目前研发的三款ArF光刻胶产品已在下游客户通过认证并实现销售,预计今年ArF胶的收入将有几倍增长 [26] 估值与投资建议 - 我们采用PE估值法,给予公司2024年55.0-65.0x PE,认为公司的合理市值为184.33-217.84亿元,对应合理价值区间为33.94-40.11元/股 [34] - 首次覆盖给予"优于大市"评级 [2]