报告公司投资评级 - 联想集团的投资评级为“买入(维持)”[1] 报告的核心观点 - 联想集团FY2024/25 Q1业绩同比改善明显，与沙特主权基金合作或为公司开拓中东市场带来机遇[2] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩表现 - 联想集团FY2024/25 Q1营收、毛利润和归母净利润均实现同比增长，受计算、基础设施及服务的加速增长推动[6] - 毛利率和净利率水平同比和环比均有不同程度的下滑，但波动仍处于正常范围内[6] - 费用率方面，本季度相较于上一季度，三项费用率均有所下降，研发费用率、销售和市场费用率及管理费用率分别为3.1%/5.4%/4.2%[6] - 联想集团宣布与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）旗下公司Alat埃耐特达成战略合作，Alat埃耐特向联想集团提供20亿美元无息可换股债券投资[6] - 通过此次战略合作，联想集团目标是通过此次合作使中东地区业务达到总收入的10%[6] IDG（智能设备业务集团） - IDG FY2024/25 Q1实现营收114.22亿美元，同比增长11%，在总收入中的占比为69%，营业利润率为7.3%[7] - 全球PC出货量同比增长3.4%，联想PC出货量同比增长3.5%，以23.4%的市场份额保持第一[7] - 非个人电脑业务营收占比年比年提升5pct至47%，创历史新高，非个人电脑业务对公司营收的贡献正在不断提升[10] ISG（基础设施方案业务集团） - ISG FY2024/25 Q1实现营收31.60亿美元，同比增长65%，在总收入中的占比为19%，营业利润率为-1.2%[11] - ISG在本季度收入创历史新高，但仍处于亏损状态，运营亏损环比和同比均有所收窄[11] - 存储、软件和服务总营业额同比增长59%，创历史新高；海神液冷服务器营业额同比增长55%；AI服务器储备环比增加20%以上，订单环比增加50%以上[11] SSG（方案服务业务集团） - SSG FY2024/25 Q1实现营收18.85亿美元，同比增长10%，在总收入中的占比为11%，营业利润率为21.0%[12] - 运维服务、项目与解决方案服务业务营业额在SSG中的占比为55%，年比年提升3pct[12] - 新IT服务市场2024到2027年的CAGR为10.6%，人工智能服务增速近两倍于整体市场[12] 盈利预测和投资评级 - 鉴于PC市场复苏，AI PC持续迭代渗透，加上ISG盈利能力边际改善，预计FY2024/25公司业绩有望迎来增长[13] - 预计公司FY2025-2026营收分别为627.32和711.26亿美元，归母净利润分别为12.36和18.72亿美元，对应EPS分别为0.10和0.15美元，对应P/E倍数为12.46X和8.23X，维持"买入"评级[13]