报告公司投资评级 - 投资评级为买入-A，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 仙鹤股份的盈利能力有望改善，主要得益于浆价回落和自制浆产能的释放 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，仙鹤股份实现营收46.04亿元，同比增长22.23%；归母净利润5.50亿元，同比增长204.73% [2] - 2024年第二季度，公司实现营收23.95亿元，同比增长24.14%；归母净利润2.82亿元，同比增长381.29% [3] 产品与市场 - 下游消费逐步复苏，公司食品与医疗包装材料系列、日用消费系列、电气及工业用纸系列产品显著增长 [4] - 食品与医疗包装材料系列销量10.86万吨，同比增长50.19%；电气及工业用纸系列产品销量0.32万吨，销售收入同比增长31.59% [4] - 日用消费系列产量同比增长18.74%，其中标签离型纸同比增长20.41%，转印系列材料收入同比增长16.98% [4] - 烟草行业配套系列产品实现显著复苏，装饰原纸下游需求承压，公司高端产品价格具韧性持续稳定 [4] - 公司首次进入高克重特种卡纸新赛道，产品已获客户认可，H2有望进一步放量 [4] 产能与技术 - 湖北仙鹤生产基地于2024年1月初开机运行，PM1、PM2顺利出纸形成产能，2024年上半年产量已超3万吨 [5] - 公司在广西和湖北的自产浆项目正在加快推进中，预计2024年底将能够实现自制木浆的供应 [5] - 广西仙鹤生产基地1化机浆生产线于2024年4月中旬试机成功，目前正常出浆；PM2纸机6月下旬开机投产，PM4也进入安装尾声联动调试，预计将于8月份开机投产 [5] 财务与估值 - 2024年上半年，公司毛利率为17.69%，同比增长8.58pct；2024年第二季度毛利率为17.39%，同比增长9.14pct [14] - 预计到2024年底，浆生产能力将达到约70万吨，Q4成本优势将逐步显现 [14] - 预计仙鹤股份2024-2026年营业收入分别为100.35亿元、118.19亿元、135.61亿元，归母净利润分别为10.45亿元、13.62亿元、15.72亿元 [15] - 给予24年14xPE，目标价20.72元，维持买入-A的投资评级 [15]