报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价未披露 [1] 报告的核心观点 - 公司聚焦"单品牌、多品类、多渠道"策略,持续研发创新,打造产品核心竞争力,进一步提升渠道效率,积极布局全局营销 [3] - 公司经营环境承压,24H1线上及线下渠道整体流水同比低单位数减少,归母净利润率不及23年同期,分析师小幅调整公司盈利预测 [3] - 预计24-26年公司收入分别为290亿、312亿、344亿人民币,归母净利分别为31.9亿、34.4亿、37.9亿人民币,EPS分别为1.23、1.33、1.47人民币/股,对应PE分别为10X、9X、8X [3] 公司投资亮点 收入分析 - 24H1收入143.45亿元,同增2.3% [1] - 收入分产品:鞋类78.44亿,同增4.4%;服装53.75亿,同减4.7%;器材及配件11.26亿,同增30.3% [1] - 收入分渠道:批发65.99亿,同减2.0%;直营35.0亿,同增2.7%;电商40.0亿,同增11.4% [1] 盈利能力 - 24H1毛利率50.4%,同增1.6pct [1] - 24H1归母净利率13.6%,同减1.5pct [1] - 毛利率增长主要系新品折扣改善、毛利率较高的直营渠道收入占比同比上升,以及存货拨备计提较去年同期减少 [1] 运营能力 - 24H1存货23.13亿,同增9.1%,较年底减少7.2%,其中6个月及以下的新品占比83%,同减4pct [1] - 平均存货周转天数62天,较23H1增加5天 [1] - 经营现金流27.30亿,同增40.6% [1] - 现金循环周期31天,较23H1增加1天 [1] 研发创新 - 公司在科技创新方面已形成系统化、平台化的实力,围绕运动科技应用,拥有成熟的运动品类扩容、品类产品矩阵化、以及产品系列迭代三大能力 [1] - 公司利用鞋类前沿科技,全面推动全品类产品更新换代,如5D功能立体版型技术、ATC自适应温控科技,以及金属3D打印技术 [1] - 该金属3D打印技术的使用率到2025年预计将达到60-70% [1] 营销布局 - 公司积极布局全域营销,加强消费者对公司产品的认知,不断提升品牌影响力,扩大消费者基础 [1] - 公司上半年增加了在市场推广、产品宣传方面的投入,尤其是在更受消费者欢迎的直播渠道方面增加更多内容推广 [1]