报告公司投资评级 - 片仔癀的投资评级为“增持-A”，维持评级，6个月目标价为230.85元[5] 报告的核心观点 - 片仔癀各项业务实现平稳增长，原材料成本压力较大，但天然牛黄进口有望缓解成本压力[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，片仔癀实现营业收入56.51亿元，同比增长12.00%；归母净利润17.22亿元，同比增长11.73%；扣非归母净利润17.51亿元，同比增长11.03%[2] - 单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入24.80亿元，同比增长2.66%；归母净利润7.47亿元，同比下滑3.13%；扣非归母净利润7.63亿元，同比下滑5.41%[2] 业务板块 - 医药制造业实现营业收入28.93亿元，同比增长16.78%，其中肝病用药（主要是片仔癀锭剂）实现营业收入26.40亿元，同比增长17.29%，心脑血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现营业收入2.08亿元，同比增长5.98%[3] - 医药流通业实现营业收入22.68亿元，同比增长7.48%[3] - 化妆品业实现营业收入3.86亿元，同比增长41.26%，子公司片仔癀化妆品已完成股改，有序推进分拆上市工作[3] 成本与毛利率 - 2024年H1公司主营业务毛利率为44.83%，同比2023年H1下滑2.25pct，主要和原材料价格的大幅上涨有关[3] - 医药工业毛利率为67.55%，同比2023年H1下滑6.68pct，其中肝病用药毛利率为72.39%，同比2023年H1下滑5.32pct；心脑血管用药毛利率为15.11%，同比2023年H1下滑25.04pct[3] 原材料与库存 - 2024年上半年公司积极加大原材料战略储备，购买商品、接受劳务支付的现金高达42.79亿元，同比2023年H1增长86.29%；截至2024年6月底，公司存货余额45.39亿元，其中原材料余额高达25.42亿元[3] 天然牛黄价格与进口政策 - 天然牛黄价格高位运行，2024年以来稳定在140万元/kg，暂时没有进一步上涨的迹象[4] - 2024年6月，国家药监局会同海关总署起草《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》，对符合条件的牛黄，允许其试点用于中成药生产，首批12个试点省份包括公司所在地福建[4] 投资建议 - 预计公司2024年-2026年的营业收入分别为111.95亿元、124.66亿元、138.38亿元，归母净利润分别为30.94亿元、35.14亿元、39.61亿元，对应的PE估值分别为40.5倍、35.6倍、31.6倍[14] - 给予公司增持-A的投资评级，6个月目标价230.85元，相当于2024年45倍的动态市盈率[14]