报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024H1 实现营收/归母净利分别为 88.61/9.01 亿元，同比+4.18%/+4.19% [1] - 2024Q2 实现营收/归母净利分别为 45.68/4.49 亿元，同比+1.54%/-5.99% [1] 业务表现分析 - 2024H1 销量 178.38 万千升，同比+3.30%；啤酒业务吨价 4835 元，同比+0.3% [2] - 2024Q2 销量 91.7 万吨，同比+1.5%；啤酒吨价同比-0.7% [2] - 分档次看，高档/主流/经济收入H1同比+2.8%/+4.4%/+11.5%，Q2同比-1.9%/+5.1%/+10.7%，高档表现承压、中档底盘稳固 [2] - 分区域看，西北区/中区/南区收入H1同比+1.5%/2.9%/6.8%，Q2同比+0.1%/-1.2%/+4.6%，中区受雨水影响，云南受益于旅游红利 [2] 成本及费用情况 - 2024Q2 吨成本同比+2.1%，佛山工厂投产新增折旧摊销 [3] - 2024Q2 销售费率同比+1.3pct、管理费率同比-0.3pct、所得税率基本持平，带动净利率同比-1.8pct至19.7% [3] - 2024H1 吨成本同比-0.6%，毛利率/销售费率/管理费率同比+0.7/+0.7/-0.1pct，积极参与体育赛事营销 [3] 未来展望 - 大城市2.0项目加速落地，精准投资、扩大分销和产品组合，有望加快补足渠道短板 [4] - 大麦、包材有望释放成本红利 [4] - 2024-2026年分红率分别为83%/100%/101%，当前股息率TTM为4.9% [4] 财务预测 - 2024-2026年收入增速分别为3%/4%/4%，归母净利润增速分别为4%/5%/6% [5] - 对应PE分别为20X/19X/18X [5]