报告公司投资评级 - 公司投资评级为“买入(维持)”[1] 报告的核心观点 - 公司整体经营稳健，电商渠道表现突出，看好后续快速恢复[5][8] 相关目录总结 市场数据 - 当前价格为13.10港元，52周价格区间为12.88-41.45港元，总市值为33,856.69百万港元，流通市值为33,856.69百万港元，总股本为258,448.05万股，流通股本为258,448.05万股，日均成交额为1,110.75百万港元，换手率为3.17%[2] 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业总收入143.45亿元，同比+2.3%，归母净利润为19.52亿元，同比-8.0%，归母净利率为13.61%，较上年同期-1.52pct，毛利率为50.44%，较上年同期+1.66pct[4] - 2024年上半年收入按业务拆分，鞋类78.44亿元，同比+4.4%；服装53.75亿元，同比-4.7%；器材及配件11.26亿元，同比+30.3%。分渠道：特许经销商65.9亿元，同比-2.0%；直营35.02亿元，同比+2.7%；电商40.04亿元，同比+11.4%；国际市场2.48亿元，同比-14.4%[5] 盈利能力 - 2024年上半年，经营现金净流入+40.6%至27.3亿元，整体毛利率为50.44%，较上年同期+1.66pct。直营毛利率改善0.5pct，电商渠道毛利率改善0.9pct，DTC渠道占比提升带来毛利率改善0.4pct。公司归母净利率13.61%，较上年同期-1.52pct，ROE为7.8%，较上年同期-0.7pct[6] 库存与运营 - 截止2024H1，公司整体存货周转天数62天，较上年同期+5天，存货同比-7.23%至23.13亿元，全渠道库销比3.9个月，新品库存占比83%，渠道库存同比上升中单位数，库存周转及库龄结构保持在合理可控水平[7] 渠道与市场扩展 - 截至2024H1，公司总销售点位共计7677个，较上年同期+229个，中国李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6239个，较上年同期+72个，本年至今净减少1个，其中零售业务净减少3个，批发业务净增加2个。中国李宁YOUNG销售点数量共计1438个，较上年同期+157个，较上一季末+33个[9] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现收入285.3/307.6/338.1亿元人民币，同比+3%/+8%/+10%；归母净利润32.5/37.4/42.1亿元人民币，同比+2%/+15%/+13%；2024年8月16日收盘价13.1港元，对应PE估值为10/8/7X[10]