报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 李宁（02331.HK）2024H1表现符合预期，全年业绩预计持平略增。公司2024H1营收增长2.3%，归母净利润下降8%，整体表现符合预期。[1] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2024H1公司营收同比增长2.3%至143亿元，其中批发/直营/电商增速分别-2%/+3%/+11%。[1] 毛利率 - 2024H1公司毛利率同比提升1.6pcts至50.4%，提升原因包括电商及线下直营业务折扣改善和电商&直营占比提升导致渠道结构变化。[1] 销售费用率 - 2024H1销售费用率提升2pcts至30.2%，主要因为2024年作为体育赛事大年，李宁加强销售费用投放。[1] 归母净利润 - 2024H1归母净利润同比下降8%至20亿元，归母净利率同比-1.5pcts至13.6%，主要受非经常性收益减少影响。[1] 派息情况 - 公司拟派发中期股息每股37.75分/股，股利支付率为50%（2023年同期为45%）。[1] 成人装业务 - 2024H1成人装流水同比下降低单位数，线下流水同比下降中单位数，电商直营流水同比增长中双位数。公司重视内功修炼，推动品牌可持续增长。[2] 渠道端 - 线下门店结构调整，高线城市门店聚焦盈利能力改善，直营净关店；低线城市拓展力度加大。电商经营效率持续提升，电商直营业务流水同比增长中双位数。[3][4] 产品端 - 2024H1跑步/健身/篮球/运动生活流水同比+25%/+7%/-20%/-7%，专业运动品类流水占比达到60%。公司依托专业科技平台，赋能产品力提升，超轻+赤兔+飞电三大核心跑鞋系列销售突破500万双。[5] 童装业务 - 2024H1李宁童装流水同比增长中单位数，门店数量较年初净开10家至1438家，公司持续优化童装产品结构，强化品牌推广，推动童装业务市占率提升。[6] 现金流和库存 - 2024H1公司经营现金净流入27.3亿元，同比增长40.6%。渠道库销比在3.9个月，现有渠道存货中6个月及以下新品占比在83%，同比下降4pcts，整体渠道库存质量仍处于健康状态。[12] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024年全年收入增长低单位数，利润率保持稳定。调整公司2024~2026年业绩预期为32.28/34.87/37.78亿元，对应24年PE为10倍，维持"买入"评级。[14]