报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 孩子王是母婴渠道龙头，看好其全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，孩子王实现营收45.20亿元，同比增长8.68%；归母净利润0.80亿元，同比增长14.68%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长36.24%。单Q2，公司营收23.27亿元，同比增长12.78%；归母净利润0.68亿元，同比增长9.91%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长18.25% [1] 业务分部 - 母婴商品销售稳健增长，2024年上半年营收39.6亿元，同比增长10.1%。分业务看，母婴商品营收39.58亿元，同比增长10.11%；母婴服务营收1.31亿元，同比下降12.63%；供应商服务营收3.12亿元，同比增长2.36%；广告业务营收0.29亿元，同比下降3.80%；平台服务营收0.50亿元，同比增长12.87%；招商及其他营收0.35亿元，同比增长3.42% [1] 盈利能力 - 降本增效下盈利能力提升，2024年上半年扣非归母净利率同比提升0.27个百分点至1.33%。毛利率2024年上半年/Q2分别为29.67%/29.45%，同比提升1.57/0.06个百分点。销售费用率2024年上半年/Q2分别为20.47%/19.29%，同比提升1.02/0.10个百分点。管理费用率2024年上半年/Q2分别为4.98%/4.73%，同比下降0.47/0.86个百分点。研发费用率2024年上半年/Q2分别为0.43%/0.45%，同比下降0.23/0.15个百分点。归母净利率2024年上半年/Q2分别为1.76%/2.93%，同比提升0.09/下降0.08个百分点。扣非归母净利率2024年上半年/Q2分别为1.33%/2.46%，同比提升0.27/0.11个百分点 [1] 业务拓展 - 稳步升级儿童生活馆，大力推进加盟模式，公司步入"大店+小店+加盟+其他"多场景业态并行发展阶段。截至2024年6月30日，孩子王及乐友门店合计达1035家，较2023年末增10家。孩子王门店共504家，较2023年末净减4家；儿童生活馆改造稳步推进，2024年上半年开业6家儿童生活馆。孩子王渠道品牌开拓加盟模式，聚焦县城、千强镇做渠道深度覆盖，加快占领下沉市场，7月全国首家孩子王品牌加盟店在四川广汉开业，预计到2027年孩子王加盟店将达到1000家。乐友直营和加盟托管店共531家，较2023年末净增14家 [1] 供应链与自有品牌 - 持续升级供应链，大力发展自有品牌，提升盈利能力。公司不断发展自有品牌，持续开发短链自采爆品，全力打造全球优选的差异化供应链，充分满足会员家庭差异化、精细化的需求，提升盈利能力。截至目前，公司自有品牌已经形成包含用品、服装、饰品等在内的11个自有品牌矩阵，2024年上半年开发上架52款短链自采商品，提升差异化供应链销售占比。2024年上半年，公司差异化供应链销售收入为5.04亿元，同比增长65.35%；占母婴商品销售收入比重为12.74%，同比提升4.26个百分点 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.23/2.95/3.93亿元，同比增速分别为111.8%/+32.7%/+33.1%，对应PE分别为27X/20X/15X [1]