报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 特别国债支持和新开工项目高增可能刺激河北白酒市场需求 [2] - 河北白酒竞争格局边际改善，中低端来自丛台的竞争减弱 [2] - 老白干通过降本增效和费用聚焦，利润率改善空间大 [2] - 武陵酒强势引领高端增长，深度全省化可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 受益特别国债支持，新开工项目高增或刺激河北白酒市场需求 - 23年河北等地遭遇灾害，23Q4增加发行特别国债1万亿元用于灾后重建，河北积极争取国债资金 [15] - 24年1-6月河北固定资产新开工项目计划总投资累计同比增速达到20%，白酒消费与当地经济繁荣程度及工程建设项目开展息息相关 [16] - 24Q2河北限额以上烟酒类零售额当月同比增速保持在14%左右，老白干酒的营收同比增长13%，其中河北省内营收增长21% [20] 河北白酒竞争格局边际改善，中低端来自丛台的竞争减弱 - 河北白酒市场规模约370亿元，23年白酒消费主流价格带约150元，低于安徽、江苏 [2] - 河北白酒市场竞争格局：外省名酒主导次高端及以上价格带，地产酒在大众价格带及以下具备本土优势 [26] - 丛台酒业23H2起人事调整，预计进入管理、库存、经销网络等的阶段性调整期，老白干在省内的竞争环境边际改善 [40] 降本增效、费用聚焦，利润率改善空间大 - 老白干的费用率处于上市白酒公司中较高水平，24Q1公司销售费用率为22.9%，同比-3.0pct，净利率为12.05%，同比+1.84pct [2] - 公司2024年将加强全面预算管理，持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用 [46] 武陵酒强势引领高端增长，深度全省化可期 - 武陵酒定位高端酱酒，主要在湖南销售，与老白干本部在香型、区域、价格带上均具备较大区隔 [49] - 武陵酒在湖南省内采用短链直销模式，无中间经销商进行分销，厂家直面终端市场 [61] - 武陵酒在湖南省内的市占率约3%，省内仍以常德和长沙贡献较多销售额，预计后续在省内的份额仍有较大提升空间 [64]