报告评级 - 报告给予"买入"评级 [21] 业绩表现 - 2024年上半年,公司实现营收42.88亿元,同比下降22.6%,环比增长8.9%;实现净利润9.03亿元,同比下降52.8%,环比大幅增长92.8% [11] - 若剔除计提资产减值损失的影响,则净利润环比增长16.4%,公司业绩拐点出现,集采影响逐渐消退 [11] 创新药管线 - 3款创新药地西泮鼻喷雾剂、替瑞奇珠单抗注射液、甲氨蝶呤注射液-银屑病全部纳入国家医保目录 [12] - 第四个创新药维福瑞于24年2月获批,为中国首个铁基-非钙磷结合剂,用于控制透析的慢性肾病患者的血清磷水平 [12] - 第五款创新药亚甲蓝肠溶缓释片于今年6月获批上市,成为中国首个口服亚甲蓝肠溶缓释片 [12] - 公司在近1年内有5款创新药上市,充分体现公司研发的高效率 [12] 创新管线布局 - 公司已在全球布局30款以FIC、BIC为主的创新管线,另有10余项注册性临床试验有序进行中 [13] - 芦可替尼乳膏已在博鳌开始使用,在澳门获批上市,公司正在联合博鳌超级医院推动产品的真实世界研究,有望加快上市进度 [13][14] - 芦可替尼用于治疗特应性皮炎的中国III期桥接试验已完成首例受试者给药,中国AD患者约2600万,其中轻中度约2300万 [14] 业务发展 - 皮肤医美眼科业务有望快速增长,2022年新引入芦可替尼乳膏等产品 [17] - 公司将聚焦东南亚市场,以新加坡为管理中心,辐射印尼、菲律宾、越南等国家,全面进军东南亚市场 [19][20] - 正在积极推进PD-1等产品的注册上市工作,有望在2026年迎来东南亚市场的大发展 [20] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为79.25亿元、89.49亿元、108.85亿元,EPS分别为0.71元、0.80元、1.01元 [21] - 给予目标价10.38港元,对应2025年PE为12.0倍,较现价有56%的上涨空间 [21]