公司概况 - 青岛港是中国北方最大的外贸口岸，主营集装箱、金属矿石、煤炭、原油等货种的装卸及配套服务，综合实力世界一流[1]。 - 2014-2023年，青岛港的营业收入和归母净利润增长迅速，主要系货物吞吐量持续增长[1]。 - 青岛港的ROE和ROA分别为13%和9.4%，在A股上市港口中居首位[1]。 - 青岛港现金流充裕，常年保持较高的分红比例[1]。 吞吐量增长潜力 - 外贸复苏带动集装箱吞吐量增长，产业转移带来货种调整，为集装箱吞吐量高增速提供韧性[2]。 - 积极拓展航线新建陆港，为集装箱业务持续增加新动能[2]。 - 优质项目陆续落地投产，液体散货产能释放后增量可期[2]。 - 收购标的聚焦液体散货业务，规模扩张具备想象空间[2]。 费率回升与盈利能力 - 港口费率市场化定价，港口整合有助于减少重复投资、缓和低价竞争，促使费率上升[3]。 - 青岛港装卸效率高但收费水平低，对标海外港口，费率具备的提升空间[3]。 - 吞吐量增速上升，费率有望周期性上行[3]。 - 青岛港具备较高的ROE和ROIC，兼具较低的杠杆率，如果未来适当加杠杆，ROE会进一步提高，有望推动估值提升[3]。 盈利预测与目标价 - 2025年盈利有望大幅增长，随着疫情影响消退、外贸复苏，2025年青岛港集装箱业务有望量价齐升，盈利或将大幅增长[4]。 - 预计2024-2026年青岛港的归母净利润分别为51.2、57.6和59.5亿元[4]。 - 综合权益FCFE估值法和可比公司2024年Wind一致预期平均PE，给予青岛港的目标价为12.67元，首次覆盖，给予"买入"评级[4]。