广电计量概况 - 公司以计量服务业务起家，充分受益国内产业升级和自主可控趋势，逐步成长为国内领先的第三方综合性检测机构 [3][4][5] - 公司国资背景+市场化运营，首次股权激励落地，激发管理团队及员工积极性 [28][29][30][31][36][37][38][39][40] - 管理层换届叠加公司首次股权激励落地，有助于公司实现经营规模与经营质量双重提升 [36][37][38][39][40] 广电计量基本情况 - 公司在计量校准、环境与可靠性试验、车规半导体检测、电磁兼容检测等业务国内领先，在特殊装备和汽车行业占据优势地位 [53][54] - 公司近10年收入/归母净利润CAGR达30.34%/36.71%，疫情背景下经营仍保持韧性 [5][76][77][78] - 公司收入稳健持续增长，2014-2023年CAGR达30.34%，但2020年起受客观因素影响业绩承压 [76][77][78] 行业发展 - 检测行业是长坡厚雪优质赛道，龙头公司先发优势显著，长期看可分享稳健成长的红利 [139][140][141][142][143] - 国内检测行业仍处于成长阶段，市场空间大、增长稳定，第三方检测发展和新兴行业成长带来结构性增长机遇 [139][140][141][142][143][177][178] - 国内第三方检测市场发展更快，近10年CAGR约22.03%，市场占比快速提升 [178] 广电计量业务布局 - 公司聚焦优势业务，包括计量校准、可靠性与环境试验、集成电路测试与分析、电磁兼容检测等偏物理类检测 [52][53][306][307] - 公司布局新兴产业，如集成电路、数据科学、航空航天等，并收缩亏损的食品、环保等检测业务 [14][15][306][307][308] - 公司在特殊装备、汽车、半导体等行业占据优势地位，具备显著的先发优势和一站式服务优势 [324][325][343][344][365][366] 广电计量主要业务 - 计量校准：公司成熟优势业务，2018-2023年营收CAGR约14.08% [387][388][389][390][391][392][393][394][395][396][397][398][399][400][401] - 可靠性与环境试验：公司成熟优势业务，2018-2023年营CAGR约为13.39% [402][403][404][405][406][407][408][409][410][411][412][413][414][415][416][417][418][419][420][421][422][423][424][425][426][427] - 电磁兼容检测：公司成熟优势业务，2018-2023年营CAGR约为13.97% [428][429][430][431][432][433][434][435][436][437][438][439][440][441][442][443][444][445][446][447] - 化学分析：公司成熟业务，2018年-2023年CAGR约为11.77% [448][449][450][451][452][453][454][455][456][457][458][459][460][461][462][463][464] - EHS评价咨询：公司培育业务，2023年收入1.76亿元，毛利率约45% [465][466][467][468][469][470] - 生态环境检测：公司培育业务，2018-2023年CAGR约为10%，政府客户为主 [471][472][473][474][475][476][477][478][479][480][481][482][483][484][485][486][487][488][489][490][491][492][493][494][495][496] - 食品检测：公司培育业务，2018年-2023年CAGR约为13%，政府客户为主 [497][498][499][500][501][502][503][504][505][506][507][508][509][510][511][512][513][514][515][516][517][518][519][520] 海外龙头SGS对标分析 - SGS是全球第三方综合性检测机构龙头，成立至今已146年，是全球公认的质量和诚信基准 [522][523] - SGS经历两次世界大战、三次工业革命及多次经济危机，通过内生+外延方式新老业务巩固和发展，持续国际化布局进一步打开成长天花板 [590][591][592][593][594][595][596][597][598][599][600][601][602][603][604] - SGS优化公司治理，推行6 Sigma精益管理，带动公司营收恢复增长，盈利能力显著提升 [667][668][669][670][671][672][673][674][675][676][677][678][679][680][681][682][683][684][685][686][687][688][689][690][691][692][693][694] - SGS股权结构稳定，分红率超90%，多次实施股份回购计划 [539][540][541][542][543][544][545][546][547][548][549][550] - SGS经营稳健，收入平稳增长，盈利能力和现金流状况良好 [551][552][553][554][555][556][557][558][559][560][561][562][563][564][565][566][567][568][569][570][571][572][573][574][575][576][577][578][579] - SGS ROE水平长期维持在20%以上，2023年提升至97%，主要得益于净利率稳定、资产周转率维持高位、杠杆比率持续提升 [582][583][584][585][586][587][588][589] 广电计量投资价值 - 公司投入产出比处于历史低位，具备提升空间 [709][710][711][712][713][714][715][716][717][718][719][720] - 人员薪酬和折旧&摊销是制约利润释放的主要分项 [722][723][724][725][726][727][728][729] - 在中性情况下，公司净利率可提升1.71-4.15个pct [730][731][732][733][734][735] - 给予公司一年期目标价13.99-17.51元，对应2024年PE值为28-35倍，PS值为2.1-2.6倍，PB值为2.4-3.0倍 [763][764][765][766][767][768] 风险提示 - 宏观经济下行的风险 [776] - 利润改善不及预期的风险 [777]