公司投资评级 - 报告对仙鹤股份的投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告的核心观点 - 仙鹤股份的业绩符合预告区间，林浆纸一体化战略持续推进，目标价为24.5元，当前价为16.01元[3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，仙鹤股份实现营收46.0亿元，归母净利润5.5亿元，扣非归母净利润5.0亿元，同比分别增长22.2%、204.7%和237.6%。2024年第二季度，公司实现营收23.9亿元，归母净利润2.8亿元，扣非归母净利润2.6亿元，同比分别增长24.1%、381.3%和698.7%[4] 产销情况 - 上半年公司机制纸产量55.47万吨，同比增长22%；特种浆纸销售量51.36万吨，同比增长32%。分产品看，日用消费、食品与医疗包装材料、商务交流及出版印刷材料、烟草行业配套、电气及工业用材分别实现营收23.0亿、8.4亿、3.4亿、3.9亿和4.0亿。食品医疗消费类产品销量同比增长50.2%，日用消费系列纸基材料产量同比增长18.7%，电解电容器纸基材料销量3156吨，收入同比增长31.6%。海外市场拓展方面，公司外销业务实现营收3.7亿[5] 盈利能力 - 2024年上半年，公司毛利率为17.7%，同比提升8.6个百分点。销售、管理、财务费用率分别为0.2%、1.6%和2.7%，同比变化不大。归母净利率为12.0%，同比提升7.2个百分点。2024年第二季度，公司毛利率为17.4%，同比提升9.1个百分点，环比下降0.6个百分点。销售、管理、财务费用率分别为0.2%、1.6%和2.9%，同比变化不大。归母净利率为11.8%，同比提升8.7个百分点[5] 新增产能 - 上半年，湖北项目PM1、PM2已投产，累计贡献产量超过3万吨；广西项目PM2纸机6月下旬开机投产，PM4也进入安装尾声，预计8月份开机投产。纸基功能材料一期设计投产量或超过60万吨，今年将有序释放部分产能。湖北制浆产线已投产，广西1号化机浆产线也试机成功。随着木浆自给率提升，有望进一步平滑成本波动，增厚利润[5] 投资建议 - 公司是特种纸行业龙头，产品体系多元化，林浆纸一体化战略布局长远，随着后续产能释放，或进一步增厚公司业绩。预计24/25/26年利润分别为10.85亿、14.07亿和16.98亿元，对应PE为10/8/7倍。参考绝对估值法，给予目标价24.5元/股，维持“推荐”评级[5] 主要财务指标 - 2023年公司营业总收入为85.53亿元，归母净利润为6.64亿元。预计2024年营业总收入为102.08亿元，归母净利润为10.85亿元，同比增速分别为19.3%和63.4%。预计2025年营业总收入为120.28亿元，归母净利润为14.07亿元，同比增速分别为17.8%和29.7%。预计2026年营业总收入为138.78亿元，归母净利润为16.98亿元，同比增速分别为15.4%和20.7%[6]