报告投资评级 - 维持公司"增持"投资评级 [11][13] 公司业绩分析 - 公司业绩低于预期,中期延续高分红政策 [8] - 2024年上半年,公司实现营收275.93亿元,同比下降9.31%;归母净利润22.96亿元,同比下降19.05% [8] - 公司延续传统高分红政策,2024年中期公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.6元(含税),分红率为99.58% [8] 包装肉制品业务 - 2024年上半年,包装肉制品业务销售收入为123.73亿元,同比-9.64%;实现营业利润33.24亿元,同比+5.95%;经营利润率为26.86%,同比+3.95pcts [9] - 2024Q2包装肉制品板块收入55.8亿元,同比-15.19%;营业利润14.37亿元,同比-4.57%;经营利润率25.75%,同比+2.86pcts [9] - 得益于成本控制和产品结构的调整,上半年肉制品吨均盈利和总体盈利创历史新高 [9] 生鲜产品业务 - 2024年上半年,生鲜品业务实现营收133.25亿元,同比-16.14%;实现营业利润2.52亿元,同比-43.88%;经营利润率为1.89%,同比-0.94pcts [10] - 2024Q2生鲜板块收入74.26亿元,同比-7.01%;营业利润1.56亿元,同比+7.77%;经营利润率2.11%,同比+0.29pcts [10] - 受到2023年同期冻品储备产销基数较高,叠加一季度冻品价格低迷,导致公司生鲜品板块营收、利润下降明显 [10] - 2024年二季度,随着猪价的加速上行,公司生鲜品业务盈利得到明显改善,Q2营业利润环比由降转增 [10] 行业地位及估值 - 公司是国内肉类加工行业龙头,产品线齐全,产品品类丰富 [11] - 根据可比上市公司市盈率情况,未来公司估值仍有扩张空间 [13] - 预计2024-2026年公司可实现归母净利润分别为54.41/60.45/59.26亿元,EPS分别为1.57/1.74/1.71元 [11] - 当前股价对应PE分别为14.68/13.22/13.48倍 [11] 风险提示 - 市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等 [14]