公司投资评级 - 阿里巴巴 (BABA US) 的投资评级为“买入”，目标价为111美元，潜在涨幅为39.6% [2][3][7] 报告的核心观点 - 报告重点关注阿里巴巴电商商业化优先级提高，以及下季度GMV增长的确定性 [3] 2025财年1季度业绩 - 总收入为2,432亿元人民币，同比增长4%，低于预期3% [4] - 调整后每股盈利16.44元，同比下降5%，符合预期，高于市场预期8% [4] - 调整后EBITA同比下降1%，主要由于淘天继续投入商品竞争力和用户体验及海外积极布局 [4] 业绩要点 - 淘天GMV同比高个位数增长，CMR增1%，增速差主要由于商业化率较低的新业务模式GMV占比增加导致变现率下降，88VIP达到4200万；业务收缩影响下，直营收入降9% [5] - 国际商业收入受速卖通Choice及重点市场增长带动同比增32%，亏损扩大因加大速卖通和Trendyol跨境业务拓展投入，Choice UE环比显著改善 [5] - 云收入同比增6%，由公共云/AI相关产品带动，分别取得双位数/三位数增长，阿里云AI平台付费用户数环比增200%+ [5] - 菜鸟跨境物流履约服务投入增加带动收入增16% [5] - 本地生活亏损同比大幅收窄，饿了么和高德订单增长拉动收入增12% [5] 2025财年2季度展望 - 预计收入同比增6%至2,381亿元，较此前下调约1.8%，主要调整淘天直营收入增长及相关菜鸟物流服务收入 [6] - 预计GMV增8%/CMR增3%，考虑全站推效果逐渐体现及9月起针对淘宝/闲鱼商家0.6%的技术服务收入影响 [6] - 阿里云外部收入受公有云业务需求及AI相关产品拉动，预计增速继续恢复 [6] - 预计调整后EBITA约412亿元，同比降4%，受去年同期AIDC基数影响，但AE Choice环比已经看到改善趋势 [6] 估值 - 报告认为淘天市占率稳定性确定是平台变现率提升先行指标，全站推及技术服务费等变现手段的引入将逐渐带来收入恢复增长的信心，各项业务利润表现将在未来1-2年内持续优化 [7] - 现价对应2024/25年9/7.7倍市盈率，关注9月港股通入通进度，维持目标价111美元/107港元（BABA US/9988 HK），维持买入 [7] 财务数据一览 - 收入预测：2023年868,687百万元人民币，2024年941,168百万元人民币，2025年1,013,101百万元人民币，2026年1,111,892百万元人民币，2027年1,187,329百万元人民币 [8] - 同比增长预测：2023年1.8%，2024年8.3%，2025年7.6%，2026年9.8%，2027年6.8% [8] - 净利润预测：2023年141,379百万元人民币，2024年157,479百万元人民币，2025年164,684百万元人民币，2026年182,899百万元人民币，2027年201,422百万元人民币 [8] - 每股盈利预测：2023年55.82元人民币，2024年62.63元人民币，2025年68.76元人民币，2026年79.20元人民币，2027年89.69元人民币 [8] - 市盈率预测：2023年10.2倍，2024年9.1倍，2025年8.3倍，2026年7.2倍，2027年6.4倍 [8]