报告公司投资评级 - 投资评级为买入-A,维持评级,6个月目标价为13元[11] 报告的核心观点 - 平安银行2024年中报显示,营收增速为-12.95%,拨备前利润增速为-14.25%,归母净利润增速为1.94%,仍在重塑资产负债表,对营收增速的压力继续体现[3] - 二季度归母净利润增速为1.5%,主要依靠计提拨备同比减少、非息收入增长所驱动,而净息差同比大幅收窄对业绩增长形成拖累[4] - 平安银行聚焦"调结构、提质量、增效益"三大方向,并且调结构放在首位,这或许意味着其资产负债表重塑的过程仍在进行时[8] 根据相关目录分别进行总结 规模扩张速度持续放缓 - 二季度生息资产(日均余额口径)同比增长1.37%,较一季度增速下降0.64个百分点,其中信贷增速延续此前下行的趋势,并且今年以来非信贷类资产(日均余额口径)并未有显著增加[5] - 二季度单季新增贷款(季末时点数)-686亿元,但日均余额口径的新增信贷为142亿元,与去年同期相比均明显偏弱,从结构来看,一般对公贷款投放非常不错,较去年同期显著多增,主要受益于制造业、科技企业、绿色金融等实体领域贷款实现较好增长;同时大幅压降低收益的票据贴现;零售信贷仍在主动调整结构,实现"量、价、风险"的再平衡[6] 零售信贷结构调整 - 从零售信贷结构来看,风险相对较高的信用卡、消费贷、经营贷余额均持续收缩,仅住房按揭贷款小幅增长,当前平安银行对零售信贷的经营策略主要是加大住房按揭、持证抵押、新能源汽车等相对低风险贷款的投放,并实现客群结构从中高风险向低风险转移,扩大优质客户占比[7] 净息差环比继续承压 - 二季度单季净息差为1.91%,环比下降10bps,同比下降56bps,对净利息收入增长形成明显拖累[9] - 资产端收益率环比下降19bps,二季度生息资产收益率为4.06%,环比降幅为19bps,进一步走阔,其中金融投资、存放央行资产收益率大致平稳,同业资产收益率环比下降12bps至2.86%,贷款收益率环比下降29bps,是资产收益率下行的主要拖累因素[10] 非息收入表现优异 - 二季度非息收入同比增长11.1%,较一季度增速提升6.2个百分点,主要受益于市场利率下行,债券投资等业务收入实现较快增长,二季度单季其他非息净收入同比增速为56.8%,与一季度表现持平[20] 资产质量稳健,不良生成率下行 - 二季度末,平安银行不良率环比持平,其中一般对公信贷不良率微降、零售信贷不良率微升,零售信贷细分项中,消费贷、按揭不良率小幅上升,经营性贷款、信用卡贷款不良率略有改善。同时,逾期贷款率、逾期60天以内贷款占比、逾期90天以内贷款占比均呈现改善趋势,总体资产质量保持稳健[22] - 上半年不良贷款生成率(年化)为1.81%,较一季度下降37bps,较去年同期下降14bps。此外,根据公司披露的不良贷款生成率(年化)来看,上半年为1.69%,同比下降1bps,自2021年中报以来首次改善[23] 投资建议 - 考虑到当前经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战,银行业资产端收益率承压,净息差可能仍将下行,预计公司2024年营收增速为-11.27%,利润增速为0.06%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期,分红率显著提升,增强了公司高股息率的优势,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13元,相当于2024年0.58X PB[27]