报告公司投资评级 报告给予重庆啤酒"买入"评级，维持原有评级 [3] 报告的核心观点 1) 2024年上半年，重庆啤酒实现营业收入88.6亿元，同比增长4.2%；归母净利润9亿元，同比增长4.2%；扣非归母净利润8.9亿元，同比增长3.9% [9] 2) 2024年第二季度，公司实现营业收入45.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润4.5亿元，同比下降6%；扣非归母净利润4.4亿元，同比下降6.6% [9] 3) 2024年上半年，公司啤酒销量178.38万千升，同比增长3.3%；其中第二季度销量91.70万千升，同比增长1.5% [10] 4) 2024年上半年，公司吨酒价约4834元/吨，同比增长0.3%；第二季度吨酒价约4848元/吨，同比下降0.7% [10] 5) 2024年上半年，公司高档产品收入同比增长2.8%，主流产品收入同比增长4.4%，经济产品收入同比增长11.4% [10] 6) 2024年第二季度，公司毛利率为50.45%，同比下降1个百分点，主要系佛山工厂开始计提折旧费用 [11] 7) 公司持续加强乌苏、重庆品牌等品牌宣传和地推力度，销售费用率有所上升 [11] 8) 公司持续加强管理人员费用管控，管理费用率有所下降 [11] 9) 公司2024-2026年归母净利润预测分别为14.18/15.14/15.94亿元，对应PE分别为20x/19x/18x [15] 分区域分析 1) 2024年第二季度，公司南区收入增长较快，实现收入13.06亿元，同比增长4.6%，主要受益于云南等基地市场旅游旺季、广西市场的不错表现，以及大城市计划的持续推进 [10] 2) 2024年第二季度，公司西北区和中区收入表现一般，分别为13.92/17.48亿元，同比增长0.1%/-1.2% [10] 改革措施分析 1) 针对大单品乌苏，公司从品牌投入、产品矩阵、渠道策略方面进行了改进，包括持续进行品牌投入、推出适合不同消费场景的多样化包装、强化地面推广和探索创新渠道策略 [13] 2) 公司主要通过稳住疆外乌苏的销售来稳定ASP，并通过乐堡、重庆品牌、嘉士伯、风花雪月等产品提升ASP [12] 风险提示 1) 行业边际竞争激烈程度高于预期 [16] 2) 原材料成本上涨高于预期 [16]