公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 销量韧性强，结构顺势优化 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告2024年中报，24H1实现总营收88.61亿元（+4.18%），归母净利9.01亿元（+4.19%），扣非归母净利8.88亿元（+3.91%）。24Q2实现总营收45.68亿元（+1.54%），归母净利4.49亿元（-5.99%），扣非归母净利4.42亿元（-6.58%） [2] 二季度主流啤酒带动增长，销量韧性强 1. 高档啤酒收入表现平稳，主流、经济啤酒收入较快增长。24H1，公司高档、主流、经济啤酒收入分别为52.63、31.74、1.86亿元，同比+2.82%、+4.37%、+11.45%，高档啤酒收入占比为61.03%，同比-0.44pct。24Q2，公司高档、主流、经济啤酒收入分别为26.92、16.54、1.00亿元，同比-1.90%、+5.12%、+10.65%，高档啤酒收入占比为60.54%，同比-1.71pct [3] 2. 上半年销量小幅增长，均价保持稳定。24H1，公司实现啤酒销量178.38万千升，同比+3.30％，平均单价4.83元/升，同比+0.25%。24Q2，公司实现啤酒销量91.7万千升，同比+1.53％，平均单价4.85元/升，同比-0.66% [3] 3. 南区增长领先。24H1，公司西北区、中区、南区收入分别为25.52、35.57、25.15亿元，同比+1.47%、+2.85%、+6.83%。24Q2，公司西北区、中区、南区收入分别为13.92、17.48、13.06亿元，同比+0.05%、-1.16%、+4.62% [3] 4. 批发收入稳健，经销商结构持续优化。24H1，公司批发渠道收入86.06亿元，同比+3.59%；24Q2，批发收入44.36亿元，同比+0.88%。24H1末公司经销商共2988家，较一季末净增加19家（新增209家、减少159家） [3] 二季度毛利率、归母净利率小幅下行 1. 上半年毛利率小幅提升，归母净利率同比持平。24H1，公司毛利率为49.22%，同比+0.74pct，毛利率提升主要由于原材料价格同比下行；期间费用率同比提升影响下，归母净利率与去年同期持平，为10.17% [3] 2. 二季度毛利率、净利率小幅下行。24Q2，公司毛利率、归母净利率分别为50.45%、9.84%，同比-1.00%、-0.78% [3] 投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为14.05/15.00/15.96亿元，增速5.08%/6.82%/6.39%，对应8月14日PE 21/20/18倍（市值294亿元），维持"买入"评级 [3] 附表：盈利预测 - 财务数据和估值：2022A至2026E的营业收入、归母净利润、ROE、每股收益等数据 [4]